Voici notre dernière analyse sur Arkema postée le 24 janvier. Notre avis reste positif en attendant la publication des comptes annuels le 23 février. Sur Bastide, nous sommes prudents face aux conséquences du scandale des maisons de retraite dont la société est un gros fournisseur d’équipements. Nous ne sommes pas acheteurs du titre.

Arkema, une opportunité de revenir sur le titre?

Malgré un environnement adverse de forte inflation et de ralentissement de la conjoncture, ce chimiste leader sur les matériaux de spécialités s’apprête a dévoilé une performance record sur le dernier exercice. 2023 risque, en revanche, d’être plus difficile en raison du plein effet de l’inflation et du déstockage mais la valorisation n’est pas très exigeante.

Dans le sillage du rattrapage des valeurs cycliques et les plus malmenées l’an dernier, le titre Arkema démarre bien l’année avec un gain d’un peu plus de 10% lui permettant de revenir tester une résistance graphique importante située à 93 euros et déjà testée trois fois au cours du second semestre début juillet, mi-août et mi-novembre. La question est de savoir si le titre de cette ancienne filiale de TotalEnergies figurant aujourd’hui parmi les leaders mondiaux des matériaux de spécialités finira-t-il par déborder ce seuil technique? Auquel cas, son rebond de 21% observé sur les trois derniers mois pourrait se poursuivre en direction d’un objectif situé à 102 euros. Tout dépendra déjà de la capacité du marché à continuer de bien se tenir. Ensuite, la meilleure résilience de l’économie de la zone euro constitue un catalyseur dont pourrait profiter Arkema qui réalise 36% de son chiffre d’affaires sur le vieux continent. Son exposition (33%) à l’Asie et le reste du monde et à l’Amérique du nord (31%) offre aussi des moyens de résistance au ralentissement annoncé de la conjoncture. Reste que le groupe va devoir faire face cette année à une base de comparaison exigeante après un très bel exercice 2022 qui a encore profité sur les six premiers mois du mouvement de restockage post-covid. La tendance s’est inversée depuis cet été avec au troisième trimestre une contraction importante de 7,6% des volumes que la forte revalorisation tarifaire de 18,7% a pu largement absorber. Avec l’effet périmètre, le chiffre d’affaires a ainsi pu croître de 24% à 3 milliards. Pas suffisamment pour compenser l’impact de l’inflation des matières premières et de l’énergie puisque la marge brute d’exploitation s’est effritée au troisième trimestre de 2,1 points pour revenir à 16,7%. Pas de grosse surprise à attendre de la publication le 23 février des comptes annuels. Le groupe avait prévenu à l’automne que le dernier trimestre 2022 allait souffrir de déstockage particulièrement en Europe dans le secteur de la construction.

Une transformation sur les débouchés les plus porteurs et les plus rentables

Compte tenu d’une base de comparaison exigeante sur la même période un an auparavant, l’excédent brut d’exploitation est anticipé en baisse et devrait être comparable à celui pré-covid de 2019 (295 millions). De quoi malgré tout valider pour Arkema un objectif d’excédent brut d’exploitation record sur le dernier exercice de 2,1 milliards grâce à l’acquis de croissance des six premiers mois. Pour cette année, le message que s’apprête à délivrer la direction le 23 février sera intéressant à apprécier. Le consensus recueilli par Factset s’attend à une contraction assez sensible de 27% de l’excédent brut d’exploitation à 1,53 milliard à partir d’un chiffre d’affaires en repli de 11,3%. Le bénéfice net devrait aussi refluer à 644 millions (après 1,07 milliard l’an dernier). Ce n’est qu’à partir de l’an prochain qu’un rebond de l’excédent brut d’exploitation (1,71 milliard) et du résultat net est espéré (766 millions). Des hypothèses valorisées à 10,2 et 8,8 fois pour cette année et 2024, ce qui n’est pas très cher par rapport à la moyenne de long terme de 12,4 fois et de la stratégie de transformation engagée par Arkema pour devenir un pur chimiste des matériaux de spécialités positionnés sur trois segments cohérents et complémentaires que sont les adhésifs, les matériaux avancés (matériaux légers et bio-sourcés) et les coating solutions (revêtements et protections). Toute une gamme d’applications destinées à des secteurs porteurs liés à la transition énergétique et à l’environnement durable comme les énergies renouvelables (solaire, éolien, hydrogène), le recyclage, l’urbanisation (isolation, efficacité énergétique), l’accès à l’eau ou à la mobilité (allègement et résistance des véhicules, batteries). Beaucoup moins sensibles à la conjoncture que l’activité de chimie intermédiaire que le groupe cherche à réduire, les matériaux de spécialités (85,5% du chiffre d’affaires en 2021) visent à délivrer une croissance régulière de 3% à 3,5% par an des facturations et une rentabilité brute d’exploitation de l’ordre de 17%. Dans l’immédiat, il nous semble plus prudent d’attendre un reflux de l’action autour de 87 euros pour s’intéresser au dossier.

Notre conseil : achetez Arkema sur repli vers 87 euros (code : FR0010313833) pour viser un objectif de cours de 102 euros