voici notre analyse à paraitre demain sur ce site:

Quadient : les voyants repassent au vert

Le groupe spécialisé dans l’automatisation intelligente des communications, les solutions liées au courrier et les consignes colis automatiques est désormais mieux structuré pour renouer avec une croissance rentable de ses activités. Le dossier est faiblement valorisé mais le groupe doit encore réduire sa dette.

Quadient s’est bien remis de l’avertissement lancé aux investisseurs en décembre dernier qui avait fait plonger son titre de 15% en une seule séance. Depuis, le cours a rebondi de 40% pour évoluer autour de 17 euros. Comme prévu, le chiffre d’affaires annuel 2022 s’est inscrit en légère croissance organique de 1,4% (1,08 milliard d’euros) grâce à une dynamique soutenue au dernier trimestre (+3,1%) qui a permis de compenser une partie du retard du début d’année, notamment dans le déploiement des consignes colis automatiques sur les secteurs de la distribution et du résidentiel aux Etats-Unis. Pas de surprise non plus en ce qui concerne le résultat d’exploitation courant, en légère baisse de 4,8% à données comparables du fait d’un niveau d’inflation élevé pesant sur les frais de personnel, un retour à des dépenses marketing normalisées et les investissements pour développer le réseau de consignes automatiques à plus grande échelle, avec en particulier le lancement d’un réseau ouvert au Royaume Unis. Heureusement, le groupe a été en mesure de passer des hausses de prix pour compenser ces effets, ce qui explique notamment le net redressement de la marge opérationnelle entre le premier semestre (12,5%) et le deuxième (16,1%). L’évolution du résultat net (bénéfice de 13 millions contre 88 millions un an plus tôt) n’est pas significative en raison de charges exceptionnelles de plus de 70 millions d’euros portant sur des dépréciations de survaleurs au bilan et d’actifs immobiliers (sans conséquence sur le cash).

L’exercice 2023 se présente sous de meilleurs auspices alors que Quadient est parvenu à faire évoluer son modèle économique vers un modèle récurrent d’abonnements en passant notamment de la vente de licences de logiciels installés sur sites vers la commercialisation de solutions en mode Saas/Cloud. Cette évolution qui touche à sa fin et concerne surtout le pôle automatisation intelligente des communications aura des répercussions positives sur la rentabilité dès cette année. La divisions consignes de colis automatiques devrait rebondir nettement grâce à la contribution d’une base installée plus importante ainsi qu’au rattrapage dans les installations de nouvelles consignes aux Etats-Unis. La direction table ainsi pour 2023 sur une croissance organique du chiffre d’affaires d’environ 3% et sur une amélioration de 10% du résultat opérationnel courant hors charges liées aux acquisitions. Dans ces conditions, un bénéfice de 70 millions d’euros parait envisageable et ferait ressortir un multiple de capitalisation très raisonnable d’un peu plus de 9 fois. Le dossier apparait également peu valorisé au regard de la décote boursière de 40% par rapport au montant des fonds propres (1,08 milliard d’euros).

Hausse de 9% du dividende

Attention toutefois à la dette nette qui atteint encore 722 millions d’euros et représente 3 fois l’excédent brut d’exploitation (1,8 fois hors dettes de leasing), même si le groupe a bien progressé puisque ce montant comprend les anciennes obligations de type Ordinane (265 millions d’euros), comptabilisées précédemment en fonds propres et refinancées depuis par un emprunt classique de type Sculdschein. La hausse des taux d’intérêt pourrait à terme peser sur les conditions de refinancement (pas avant 2025 toutefois), sachant que la génération de cash n’est pas négligeable (70 millions d’euros après investissement l’an dernier contre 104 millions un an plus tôt, malgré une nette augmentation du besoin en fonds de roulement liée au retard d’installation de consignes aux Etats-Unis). L’augmentation de 9% du dividende à 0,60 euro par action (rendement de 3,3%) témoigne en tout cas d’une certaine confiance en l’avenir.

Notre conseil : Malgré un beau rebond, le dossier Quadient reste faiblement valorisé. Des achats sont possibles à moins de 17 euros. Code Isin : FR0000120560.