Alors que les valeurs de santé ont été très recherchées depuis le début de l’année, à la faveur de la crise sanitaire, Ipsen de son côté pansait ses plaies à la suite d’une série de déboires : craintes de la concurrence d’un générique sur le médicament phare du groupe, déception suscitée par l’acquisition de la biotech américaine Clementia, départ du patron américain. Le laboratoire pharmaceutique français est désormais prêt à entamer son redressement à un moment où les autres valeurs pharmaceutiques font l’objet de prises de bénéfices naturelles à la suite de l’annonce par Pfizer de l’efficacité à 90% de son vaccin. Ipsen pourrait connaître un momentum inversé à celui de ses pairs.

Le groupe a enregistré au troisième trimestre un chiffre d’affaires de 633,3 millions d’euros, en baisse de 1,8% et en hausse de 2,2% à taux de change constant. Le montant cumulé des ventes a atteint sur les neuf premiers mois de l’exercice 1,9 milliard, soit une hausse de 1,5% et de 2,8% à données comparables. L’activité est pénalisée par l’épidémie de Covid-19 en raison de l’arrêt des consultations et de certains soins dans les hôpitaux pour laisser la place aux malades du Covid. De nombreux patients atteints d’un cancer ne peuvent se le faire diagnostiquer ou recevoir les traitements nécessaires. Les ventes de son pôle de santé publique qui comprend le Smecta ont aussi été pénalisées par la pandémie.

Le risque générique ne s’est pas encore produit

Malgré tout, les objectifs annuels du groupe ont été confirmés, à savoir une croissance du chiffre d’affaires supérieure à 2% à taux de change constant et une marge opérationnelle core supérieure à 30%. A l’instar d’autres laboratoires, le titre a été pénalisé au cours des derniers mois par le risque générique. Or la concurrence d’un générique pour le Somatuline (le produit vedette du laboratoire familial, qui représente 40% des ventes) aux Etats-Unis ne s’est pas encore manifestée, et elle pourrait être moins forte qu’anticipé, les patients préférant souvent garder le médicament auquel ils sont habitués. Ce risque pourrait être aussi compensé par l’apport des nouveaux produits du groupe qui n’ont pas encore donné tout leur potentiel, et par les molécules en développement. A ce titre, Ipsen a fait état de progrès notables dans son pipeline pour deux molécules prometteuses. D’autre part, le laboratoire pourrait procéder à de nouvelles acquisitions. En dépit du rachat de Clementia, qui a coûté 1 milliard d’euros, pour aucun bénéfice pour l’heure, il dispose toujours d’une structure financière saine, avec un endettement net attendu à moins de 30% des fonds propres à la fin de l’année.

La valeur est en phase de reconquête. Elle capitalise à peine 12,3 fois et 11,6 fois les bénéfices estimés respectivement pour 2020 et 2021 (508 et 553 millions). Des niveaux très éloignés de ceux qu’Ipsen avait l’habitude d’avoir, mais qui limitent le risque à court terme d’une nouvelle déception.

Notre conseil : Le groupe possède les atouts pour convaincre les marchés qu’il peut rebondir. Acheter Ipsen à 84 euros pour viser 102 euros. Code Isin : FR0010259150.