Eiffage se lance un gros défi : le rachat d’Equans
Eiffage serait l’un des nombreux candidats au rachat du pôle services multi-techniques d’Engie mis en vente. Un gros morceau pour le groupe de BTP et de concessions mais non dénué de pertinence.
La contagiosité du variant Delta laissant craindre des mesures de restriction de déplacement potentiellement pénalisantes pour le pôle de concessions d’Eiffage (autoroutes, ponts, stade et aéroports) n’explique pas à elle seule la contre performance en Bourse de l’action revenue autour de 85 euros. Le groupe de BTP et de concessions ne s’en cache pas. Il est candidat au rachat d’Equans, le pôle de services multi-techniques d’Engie actuellement mis en vente pour une valeur d’entreprise estimée entre 5 et 6 milliards d’euros. Un gros morceau puisque la branche composée de 74.000 salariés est trois fois plus importante qu’Eiffage Energie Systems avec un chiffre d’affaires de l’ordre de 12 à 13 milliards (contre 4,5 milliards en 2019 pour Eiffage) et une marge opérationnelle courante moins élevée (3% contre 4,6% pour Eiffage avant la crise et 6% pour les acteurs les plus performants). Les risques d’intégration d’une telle opération seront loin d’être négligeables pour Eiffage et un gros travail de restructuration prendra du temps pour redresser la rentabilité de la cible et amener l’ensemble à des marges proches des meilleurs. Aussi challenging soit-elle pour Eiffage, l’opération fait sens pour le groupe français. A la fois plus rentable et moins risquée que le métier de la construction, l’activité de services multi-techniques offre également de la récurrence grâce aux prestations de maintenance incluses dans les contrats. Enfin, l’activité permet une exposition à la thématique à la mode de la transition énergétique.
Beaucoup de candidats déclarés
Reste la question du financement de l’opération. Eiffage en a-t-il les moyens avec des fonds propres de 6 milliards mais un endettement net de 10 milliards? La réponse est oui. Pourquoi? Parce que les 10 milliards de passif servent intégralement au financement du pôle concessions et sont sans recours sur le groupe. Celui-ci a donc toute liberté pour financer avec le levier de la dette un rachat d’Equans. Les experts du bureau de recherche de Bryan Garnier estiment que le ratio endettement net sur excédent brut d’exploitation monterait à 4,4 fois, un niveau encore acceptable. Pour autant, Eiffage va devoir composer avec de nombreux concurrents intéressés par le pôle de services multi-techniques d’Engie. Bouygues, Spie et plusieurs fonds d’investissement (PAI Partners, Bain Capital, CVC, EQT, Apollo ou Carlyle) sont sur les rangs. Les prix risquent de monter. Notre opinion demeure toutefois positive sur Eiffage.
Notre conseil : achetez Eiffage à moins de 85 euros pour viser un objectif de cours de 105 euros (code : FR0000130452)
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