Avec un gain de plus de 37% l’an dernier, l’action Boiron a fait mieux que résister dans des conditions de marché pourtant difficiles. Elle a aussi déjoué tous les pronostics alors que le groupe est pénalisé depuis le 1^er janvier 2021 par le déremboursement des produits homéopathiques en France décidé par les autorités de santé. Mais cet obstacle a pu être habilement contourné par une stratégie de développement à l’international, où Boiron réalise désormais la moitié de son chiffre d’affaires et de mise sur le marché de nouveaux produits à l’image, tout récemment, de Boiron Immuno+, un complément alimentaire destiné à soutenir les défenses naturelles ou de Sinuphyl, un médicament composé de 5 plantes indiqué pour combattre la rhinosinusite aigüe. A fin septembre 2022, le chiffre d’affaires progressait ainsi de 21,3% à données comparables pour atteindre 385,1 millions d’euros malgré un repli de 8,8% de l’activité de médicament homéopathiques à nom commun, le poids des produits non homéopathiques ayant quant à lui doublé à 59 millions d’euros. L’activité du dernier trimestre devrait confirmer cette tendance dans un contexte de pathologie hivernale assez normal.

220 millions d’euros de trésorerie nette au bilan

Parallèlement à sa stratégie de diversification, Boiron a engagé un gros travail de restructuration comprenant des fermetures et des rationalisations de site, dont le coût dépasse 60 millions d’euros mais qui permet au groupe de diminuer ses dépenses de préparation et de distribution et défendre ses marges dans un environnement inflationniste. Le consensus des analystes financiers table dans ces conditions pour 2022 sur un bénéfice d’une cinquantaine de millions d’euros, en hausse de près de 80% sur un an.

En raison d’un hiver assez doux et d’une épidémie de grippe plutôt maitrisée, la base de comparaison pour le début d’année 2023 pourrait se révéler plus difficile. Un effet qui pourrait cependant être plus que compensé par la montée en puissance des nouveaux produits dont l’impact jouera en année pleine, si bien que le bénéfice peut encore légèrement progresser cette année, avec un consensus situé à 53 millions d’euros. Une prévision capitalisée 16 fois sur la base des cours actuels, ce qui peut sembler assez élevé pour un laboratoire, mais le dossier doit aussi être appréhendé à la lumière du bilan qui laisse apparaitre une trésorerie nette de 220 millions d’euros équivalente à un quart de la capitalisation boursière. Retraité de cette trésorerie, le multiple retomberait à un niveau beaucoup plus raisonnable de 12 fois.

Notre conseil : le titre retrouve un profil assez défensif et reste faiblement valorisé au regard de la trésorerie au bilan. Compte tenu du beau parcours, on attendra toutefois un repli sous 45 euros avant d’acheter. Code Isin : FR0000061129.