Sans surprise, Euronext n’a pas pu rééditer cette année la performance historique du premier trimestre 2022 qui avait été favorisée par une forte volatilité sur les volumes de transactions financières à la suite de l’invasion de l’Ukraine par la Russie. La baisse limitée à 5,9% du chiffre d’affaires sur la période (372,3 millions d’euros) n’en est que plus honorable et traduit une nouvelle fois la bonne résistance du modèle économique puisque la part des activités non liées aux volumes de la plateforme qui exploite sept places de marché européennes (Paris, Amsterdam, Dublin, Milan, Bruxelles, Lisbonne et Oslo) représente désormais 58% du chiffre d’affaires total contre 55% un an plus tôt. Raison pour laquelle la chute de 26,2% de la moyenne de transactions quotidiennes sur les marchés gérés a eu un impact limité. En outre, la bonne tenue des activités sur le marché obligataire a joué un rôle d’amortisseur non négligeable. Ainsi, malgré une baisse de 5 points, la marge d’excédent brut d’exploitation ressort encore au niveau très élevé de 58,7% et confirme la forte rentabilité du modèle. Quant à la chute de 32,9% du bénéfice sur la période, elle n’est pas très représentative dans la mesure où elle intègre une indemnité exceptionnelle de rupture du contrat avec le London Stock Exchange pour les activités de compensations, jusqu’ici sous-traitées et qui vont pouvoir être réalisées en interne à la suite du rapprochement avec Borsa Italiana. Abstraction faite de ce coût non récurrent, le résultat net ajusté de 147,1 millions d’euros représente la deuxième performance jamais réalisée par le groupe sur un trimestre.

La moitié des résultats distribués aux actionnaires

L’évolution de l’activité sur le reste de l’année sera logiquement liée au contexte sur les marchés financiers, mais Euronext va aussi continuer d’engranger les synergies liées à l’intégration de Borsa  Italiana (9,7 millions d’euros sur le trimestre et 43,7 millions en cumulé), alors que les coûts non récurrents sur cette opération vont logiquement diminuer (85,3 millions d’euros déjà enregistrés sur un total prévu de 150 millions). Autre sujet de satisfaction, le bilan continue de se renforcer puisque l’endettement net ne représente plus que 2,4 fois l’excédent brut d’exploitation à la fin du premier trimestre contre 2,6 fois à la fin du mois de décembre. Le groupe pourrait donc réaliser de nouvelles acquisitions mais il a finalement préféré renoncer au rachat de la plateforme de distribution de produits d’épargne Allfunds qui l’aurait amené à débourser plus de 5 milliards d’euros et à réaliser une augmentation de capital dilutive. Pas question non plus de remettre en cause une politique de distribution généreuse. A cet égard, la dernière assemblée générale a validé la distribution de la moitié du résultat net ajusté qui se traduit par un dividende de 2,22 euros par action (détaché le 23 mai) et un rendement très correct de 3,3%.

En bourse, le titre sous-performe assez nettement les indices avec une baisse de 3% depuis le début de l’année et de 15% sur un an. Il ne capitalise que 12,3 fois les profits attendus l’an prochain.

Notre conseil : La valorisation du dossier reste modérée au regard de la rentabilité élevée du modèle économique et des synergies encore attendues du rapprochent avec Borsa Italiana. Des achats sont possibles entre 60 et 65 euros pour viser 75 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : NL0006294274.