Rien à redire sur les performances de Veolia au premier semestre ! Le leader de la transformation écologique présent sur les métiers de l’eau, des déchets et de l’énergie a déroulé sa feuille de route sans anicroche dans une conjoncture pourtant dégradée, ce qui lui a permis de dégager des résultats à nouveau historiques. Le chiffre d’affaires, en croissance de 14,2% à 22,75 milliards d’euros, a été porté par une bonne dynamique commerciale et des hausses tarifaires, en particulier sur les activités de vente de chaleur et d’électricité. Le segment de l’eau bénéficie notamment de bons volumes, en croissance de 4,3% et d’un effet prix positif de 4,4% résultant du plein effet des indexations tarifaires dans toutes les géographies. Si les volumes ont été légèrement négatifs dans les déchets en raison du ralentissement de l’activité économique et de la baisse du prix des matières recyclées en France, les hausses de prix de 4,9% ont malgré tout fait progresser cette activité. Plus globalement, la direction de Veolia rappelle que le groupe est immune à 85% de ce qui se passe en matière économique en Europe grâce à sa présence sur des métier récurrents et de plus en plus porteurs comme en témoignent les nombreux contrats remportés depuis le début de l’année pour aider les clients à faire face à la rareté de la ressource en eau. Par ailleurs, le portefeuille de contrats est à 70% indexé sur les coûts, ce qui permet de passer sans difficultés les augmentations de prix nécessaires pour faire face à l’inflation. De quoi conférer au modèle économique une grande résilience.

En avance sur les synergies

Côté résultats, les performances sont aussi au rendez-vous puisque l’excédent brut d’exploitation progresse de 8,2% malgré les effets inflationnistes et les effets de changes défavorables pour atteindre 3,16 milliards d’euros. Outre les hausses de prix, Veolia a continué de réduire ses coûts (187 millions d’euros) et de mettre en œuvre les synergies issues du rapprochement avec Suez qui ont atteint 84 millions d’euros sur le semestre. En un peu plus de 18 mois, les synergies totales atteignent déjà 230 millions d’euros, ce qui permet à Veolia de prendre de l’avance sur l’objectif annuel cumulé fixé à 280 millions. La direction se montre rassurante en indiquant que la deuxième partie de l’année devrait s’inscrire dans une tendance toujours favorable et peut donc relever ses objectifs annuels en visant désormais le haut de la fourchette de croissance comprise entre 5% et 7% pour l’excédent brut d’exploitation. La seule petite déception de cette publication vient de l’endettement net qui augmente légèrement, à 19,2 milliards d’euros, en raison d’effets de changes défavorables et de variation de juste valeur négatifs. Le cash-flow libre reste pour sa part légèrement négatif (-78 millions), mais en nette amélioration sur un an (-304 millions en juin 2022).

En bourse, l’action a légèrement fléchi à l’annonce des résultats qui ont peu surpris, mais elle gagne environ 16% depuis le début de l’année. Compte tenu de ses qualités défensives, le dossier n’est pas exagérément valorisé à un peu plus de 15 fois les profits attendus cette année, sachant que le multiple à l’horizon 2024 retombe en dessous de 12 fois avec le plein effet des synergies de fusion avec Suez. La perspective d’une hausse du dividende comparable à celle du bénéfice net courant par action (+18,7% au premier semestre) laisse présager un rendement supérieur à 4% au titre de 2023.

Notre conseil : nous restons positifs sur le dossier avec un objectif de 33 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0000124141.