Que se passe-t-il sur l’action Thermador Groupe? Habituée à surperformer la référence des petites capitalisations, le CAC Small 90, sur longue période (+41% sur trois ans contre +23% pour le CAC Small 90), l’action de ce distributeur lyonnais de matériels pour la circulation des fluides pour le bâtiment et l’industrie décroche brutalement depuis le début du mois de juillet, abandonnant 13% de sa valeur. Le groupe a dévoilé à la fin du mois dernier des comptes semestriels plutôt solides faisant état d’une légère amélioration de 0,2 point de sa marge opérationnelle courante ressortie à 14,6% d’un chiffre d’affaires lui-même en croissance de 12,6% à 323,66 millions liée à la consolidation de la nouvelle filiale DPI acquise à l’automne dernier et d’une dynamique interne de 4,1%. Quant au bénéfice net, il s’est apprécié de 12% à 34,5 millions. Une performance très honorable obtenue dans un environnement inflationniste compliqué. Mais dans le détail de l’évolution du chiffre d’affaires du premier semestre, le groupe observe un net décrochage entre le début de l’année encore très satisfaisant (+10,3% en comparable) et le deuxième trimestre (-2%). Une partie de la contraction des facturations tient à un effet calendaire défavorable avec de 2 jours ouvrés en moins mais plusieurs catalyseurs sont moins positifs. D’abord, l’ANAH, l’organisme chargé par l’Etat du financement de MaPrimeRénov’ semble plus rétif à libérer les fonds auprès des professionnels du bâtiment chargés de réaliser les travaux destinés à rendre les logements moins énergivores, une thématique pourtant érigée en priorité par le gouvernement. S’ajoute la dégradation du marché du logement neuf, un segment sur lequel fort heureusement Thermador Groupe est peu exposé avec seulement 10% de son chiffre d’affaires. Sur le secteur des piscines également, la tendance est beaucoup moins favorable avec la remontée des conditions de crédit, après avoir profité d’une période faste pendant la pandémie. Enfin, la conjoncture industrielle en France et en Europe est à la peine, ce qui pèse sur les ventes de matériel de robinetterie industrielle du groupe.

Un dividende au moins maintenu, voire augmenté chaque année

Sans donner de perspectives chiffrées pour cette année, celui-ci ne cache pas s’attendre à un second semestre difficile. Pour autant, il bénéficie de plusieurs atouts pour tirer son épingle du jeu. Une présence forte sur le segment défensif de la rénovation des bâtiments et sur les besoins primaires comme le chauffage ou l’eau. Même si à court terme, le groupe constate un manque de fluidité dans le financement de la PrimeRénov’, les choses devraient se normaliser. Le gouvernement a choisi d’augmenter l’enveloppe à 4 milliards dès l’an prochain (contre 2,4 milliards cette année). La dépréciation du dollar, devise dans laquelle le groupe réalise 35% de ses achats, est un autre avantage dont il pourrait profiter pour maintenir sa rentabilité. Sur la période 2014-2022, le groupe est toujours parvenu à faire croître ses trois principaux indicateurs financiers : chiffre d’affaires, résultat opérationnel courant et bénéfice net. La trajectoire ne devrait pas dévier en dépit du coup d’arrêt observé sur le chiffre d’affaires du deuxième trimestre. Le consensus de marché recueilli par Factset anticipe une légère progression de 3,6% du résultat opérationnel courant à 82,4 millions à partir des facturations en augmentation de 8,8% à 602,5 millions. Le bénéfice net devrait être quasi stable à 59,6 millions (contre 58,7 millions l’an dernier). Pour 2024, un rebond de près de 9% du résultat opérationnel est espéré à 89,6 millions (pour un volume de facturations en hausse de 2,2% à 615 millions) et le profit net pourrait atteindre 64,8 millions. Des hypothèses valorisées à 12,1 et 11,1 fois, ce qui n’est pas cher au regard d’un ratio en moyenne de 16 fois constaté sur la période 2012/2022 et de la solide structure financière de la société avec un endettement net limité à 8,5% des fonds propres. De continuer de mener une politique de distribution attractive à l’égard des actionnaires qui pour une large part sont des personnes physiques (40,9% du capital). Thermador Groupe a toujours veillé à ce que le coupon soit au moins maintenu, voire augmenté chaque année.

Notre conseil : achetez Thermador Groupe (code : FR0013333432) pour viser un objectif de cours de 100 euros.