En baisse de plus de 3% le jour de l’annonce des comptes semestriels le 8 septembre, le titre Vetoquinol repasse sous le prix de 86 euros recommandé dans notre « conseil du jour » posté sur ce site le 11 juillet. De toute évidence, les investisseurs ont peu apprécié le recul plus marqué que prévu (-5,4%) du chiffre d’affaires ressorti 256,2 millions qui a pourtant profité d’un effet prix positif estimé sur le marché autour de +4%. La contraction des ventes est donc imputable à une chute des volumes et correspond à la phase de normalisation du secteur de la santé animale très dynamique pendant la pandémie. Dans le détail, la contraction des revenus de Vetoquinol n’est pas aussi pénalisante que prévue pour l’évolution de la marge dans la mesure où elle est imputable aux produits dits « complémentaires (41% du chiffre d’affaires du groupe) qui sont les moins rentables. Les traitements dits essentiels les mieux margés, sur lesquels le laboratoire réalise la majorité de ses ventes (59%), ont connu un retrait limité (-1,1%) lié à une baisse des revenus issus des antibiotiques pour les animaux d’élevage compensée quasi intégralement par le succès des derniers lancements : le Felpreva, un antiparasitaire pour chat et le Simplera, une solution auriculaire pour chat.

Une forte hausse du résultat net

Grâce à un mix produit positif lié à la meilleure résilience des produits « essentiels » et à l’effet des revalorisations tarifaires, le laboratoire est parvenu à maintenir sa marge sur les achats à 72,1%. En revanche, l’inflation sur les salaires a pesé sur le résultat opérationnel courant ressorti en retrait de 11,9% à 45,4 millions, traduisant une érosion de 1,3 point de la marge à 17,7%. La bonne nouvelle concerne la trésorerie nette au bilan augmentée de 7 millions par rapport à la fin de l’année dernière à cause de l’amélioration du besoin en fonds de roulement et d’une réduction des stocks et de la génération de flux de trésorerie d’exploitation de 31 millions. A fin juin, la réserve de disponibilité s’élevait à 84 millions et représentait à elle-seule 8,4% de la capitalisation boursière. Autre satisfaction, le groupe est parvenu à revoir en baisse le prix d’acquisition de sa filiale brésilienne, Clarion. Cela a conduit à un gain de 6,1 millions intégré au bénéfice net qui progresse fortement de 50,6% à 32,2 millions. Fidèle à sa politique de communication, le groupe ne donne aucune perspective chiffrée sur l’exercice. Il table cependant sur un second semestre légèrement plus dynamique. Le consensus vise un faible repli du résultat opérationnel courant autour de 78 millions mais une forte croissance du profit net à 59 millions. Pour 2024, les deux indicateurs sont espérés en progression à 87 millions et 64 millions. Des hypothèses valorisées à 18 et 16 fois, ce qui n’est pas très exigeant pour une valeur de santé dont le profil défensif pourrait être recherché par les investisseurs dans un contexte de marché appelé à être plus volatile.

Notre conseil : achetez Vetoquinol à 84 euros pour viser un objectif de cours de 100 euros (code : FR0004186856).