Nous avions consacré un « conseil du jour » à Alten le 21 août en fixant une limite d’achat à 125 euros brièvement enfoncée au cours de la séance du 22 septembre avec un plus bas inscrit à 118,70 euros à la suite de la publication de comptes semestriels diversement appréciée. La marge opérationnelle d’activité s’est effectivement effritée de 2,2 points pour ressortir à 9,2% d’un chiffre d’affaires robuste puisqu’il a fortement augmenté de 12,2% à 2,05 milliards malgré la base de comparaison exigeante (+11,4% de dynamique interne). Un effet calendaire négatif se traduisant par 1 jour ouvré en moins explique le léger ralentissement au deuxième trimestre mais la tendance demeure toujours bien orientée et soutenue par les filières de l’aéronautique, de l’automobile, de la défense & sécurité, de l’industrie et de l’électronique. Alors comment expliquer cette érosion de la marge d’Alten? D’abord, les niveaux élevés extériorisés sur les deux derniers exercices (10,9% en 2021 et 11,1% en 2022) étaient exceptionnels et s’expliquaient par un budget de dépenses contraint par la crise sanitaire et une très forte croissance des revenus. Les six premiers mois de 2023 traduisent un retour à la normale de la trajectoire de rentabilité de la société. Celle-ci fait le choix stratégique de réinvestir dans sa structuration. Par ailleurs, le taux d’activité des consultants a un peu diminué par rapport à un niveau encore une fois très élevé l’an dernier et l’intégration des récentes acquisitions pèse ponctuellement sur la rentabilité. Mais avec un niveau de 9,2%, celle-ci s’inscrit parfaitement en ligne avec ce que la société avait l’habitude de dégager au premier semestre avant la crise sanitaire.

La trésorerie nette représente près de 8% de la capitalisation boursière

A noter parmi les sources de satisfaction, la génération de flux nets de trésorerie de 14,7 millions, une fois retraitée de l’impôt exceptionnel de 37,1 millions payé sur une plus-value de cession réalisée l’an dernier. Le bilan d’Alten n’a jamais été aussi solide avec un matelas de disponibilités de 340,3 millions (contre 62,4 millions un an auparavant) qui représente à lui seul 7,8% de la capitalisation boursière. Confiant d’ici la fin de l’année, la direction confirme son objectif d’une croissance organique des revenus de l’ordre de 10% assortie d’une rentabilité satisfaisante. L’ambition est de la maintenir autour de 10% (contre un record de 11,9% l’an dernier). Cela suppose, selon le consensus Factset, une quasi-stabilité du résultat opérationnel à 415 millions cette année avant une nouvelle progression l’an prochain à 453 millions à partir de revenus de 4,17 et 4,5 milliards. Quant au bénéfice net, il est anticipé à 294 millions cette année et à 323 millions en 2024. Deux hypothèses valorisées à 14 et 12,8 fois, ce qui reste très raisonnable.

Notre conseil : achetez Alten à moins de 125 euros pour viser un objectif de cours de 155 euros (code : FR0000071946)