Encore une mauvaise nouvelle pour les actionnaires d’Aperam. Ce spécialiste de l’acier inoxydable qui opère en Europe à travers des usines basées en France et en Belgique, ainsi qu’au Brésil vient d’annoncer que ses performances du troisième trimestre seront affectées par deux phénomènes imprévus : un arrêt plus long qu’anticipé du site de Genk en Belgique pour accueillir la construction du nouveau procédé d’affinage AOD et les problèmes opérationnels de l’atelier de fusion de Chatelet. Ils ont causé une perte importante des expéditions au cours du trimestre. A cela s’ajoutent des pertes de valeur sur stock. Au final, l’excédent brut d’exploitation du troisième trimestre serait compris entre 15 et 20 millions d’euros, soit bien moins que les 70 millions anticipés par le consensus des analystes financiers. Ce n’est malheureusement pas la première fois qu’Aperam déçoit puisque la direction avait déjà émis une alerte sur les résultats au premier trimestre et au deuxième trimestre et ce nouveau contretemps va clairement poser la question de la crédibilité de la direction. Au-delà des derniers événements à caractère un peu exceptionnels, le groupe évolue dans un environnement difficile marqué par le retournement de la conjoncture et le déstockage des clients. Au cours du premier semestre 2023, le chiffre d’affaires a reculé de 25% pour retomber à 3,5 milliards d’euros, principalement à cause d’un effet volumes négatif et de baisses de l’ordre de 19% des prix de vente de l’acier (2852 euros la tonne). L’impact a été encore plus significatif au niveau du résultat opérationnel qui a plongé de près de 80% en raison de facteurs négatifs supplémentaires (dépréciations de stocks notamment) malgré la bonne tenue des activités au Brésil ainsi que des activités de diversification dans le recyclage et les alliages.

Un rendement attractif de 8%

Tout n’est pas complètement noir pour autant puisque les prix de vente auraient amorcé un rebond qui devra être confirmé. Le programme de réductions de coûts continue par ailleurs de porter ses fruits avec 150 millions d’euros d’économies annuelles réalisées depuis la fin 2021. Dans ce contexte, et compte tenu des investissements de productivité réalisés, le consensus des analystes table sur un net rebond des profits à partir de l’an prochain (255 millions d’euros contre 216 millions cette année) puis en 2025 (319 millions). Des prévisions capitalisées respectivement 7,6 fois et 6 fois sur la base des cours actuels. Le dossier n’est donc pas chèrement payé, y compris à la lumière des éléments du bilan puisque la capitalisation boursière décote de 43% par rapport aux fonds propres, ce qui peut paraitre excessif alors que la situation financière reste robuste avec une dette nette limitée à 460 millions d’euros soit 13% des fonds propres seulement. Aperam continue par ailleurs de générer un cash-flow libre positif qui lui permet de poursuivre son désendettement tout en rémunérant correctement ses actionnaires alors que le dernier coupon de 2 euros par action versé au titre de 2022 procure un rendement proche de 8% et devrait être maintenu l’an prochain.

Notre conseil : compte tenu du caractère très cyclique de l’activité, le titre reste très spéculatif et réservé aux investisseurs avertis qui pourront tenter quelques achats sous 25 euros pour viser 30 euros. Code Isin : LU0569974404.