Lors de notre dernière actualité sur Manitou postée sur ce site le 30 août, nous avions déjà alerté nos abonnés sur la visibilité à moyen terme de cet acteur mondial de la manutention, de l’élévation de personnes et du terrassement. A l’époque, nous avions tout de même recommandé le titre à l’achat à 23 euros avec un objectif de cours de 30 euros. Depuis, le retour d’une forte aversion aux risques avec la remontée des taux d’intérêt à long terme et la guerre au Proche Orient a fait plier le marché et provoqué un vaste mouvement de défiance sur les actions les moins liquides comme les valeurs moyennes et les petites capitalisations auquel Manitou n’a pas résisté. Le titre revient autour de 20 euros alors que la société vient de relever sa cible de marge opérationnelle courante pour l’ensemble de cette année. Fixée initialement autour de 5,5%, la rentabilité opérationnelle courante devrait finalement être de l’ordre de 6,5% à partir d’une forte croissance du chiffre d’affaires maintenue à +20%. Pourquoi cet optimisme sur la marge? Rappelons que Manitou évolue sur une industrie à cycle long et que le groupe s’est retrouvé pénaliser au moment de l’agression de l’Ukraine en février 2022 par la flambée du prix de l’énergie et des matières premières qu’il n’a pu répercuter sur les commandes remportées avant le conflit. Aujourd’hui, ce stock de projets peu rentable a considérablement diminué et offre des perspectives d’amélioration de la marge déjà observée au premier semestre (+2 points). Autres leviers : la baisse des coûts du fret et des cours des matières premiers, en particulier du prix de l’acier.

Pas d’inquiétude pour 2024

Pour autant, le titre a continué de fléchir en bourse malgré ce message encourageant de la direction sur la trajectoire de rentabilité de la société dans un environnement économique dégradé et la publication d’un chiffre d’affaires plutôt robuste au troisième trimestre. D’un montant de 656 millions, il reflète une progression de 17% en comparable. En cumulé à fin septembre et prenant en compte de l’avance du premier semestre, les revenus ont augmenté de 27% en organique pour s’établir à 2,06 milliards. Alors que se passe-t-il? C’est la chute de 63,3% des commandes à 216 millions au troisième trimestre qui inquiète les investisseurs. Difficile en effet de faire la part des choses entre ce qui relève de la stratégie de la société qui souhaite raccourcir son cycle de livraison et ne souhaite pas prendre des commandes au-delà de 2024 au regard du manque de visibilité sur l’inflation et ce qui tient à la dégradation des marchés de Manitou. Le secteur de la construction neuve souffre en Europe mais est compensé jusqu’à présent par la tendance toujours solide sur les marchés de la rénovation et des travaux publics. A court terme, le carnet de commandes à fin septembre de 2,72 milliards, même en forte baisse de 25,7% sur un an, assure une visibilité correcte jusqu’en 2024. Mais c’est à partir de 2025 que l’incertitude existe. Selon le consensus de marché recueilli par Factset, le chiffre d’affaires est espéré pour cette année à 2,85 milliards et à 3 milliards pour 2024 (contre 2,36 milliards l’an dernier) et devrait conduire à un résultat opérationnel courant de 183 et 192 millions. Quant au bénéfice net, il pourrait atteindre 121 et 126 millions cette année et en 2024. Des hypothèses valorisées à 6,5 et 6,3 fois, ce qui n’est pas cher d’autant que la capitalisation boursière de 809 millions est légèrement inférieure aux fonds propres du groupe (882 millions anticipés en fin d’année). Dans une optique de moyen terme, nos abonnés peuvent sans se précipiter initier une position à l’achat sur le titre Manitou à moins de 20 euros.

Notre conseil : achetez Manitou à moins de 20 euros (code : FR0000038606) pour viser un objectif de cours de 27 euros