L’environnement se durcit pour le groupe Poujoulat. Après un exercice 2022/2023 particulièrement faste, marqué par des pénuries ayant conduit les clients à acheter par anticipation, l’heure est à la normalisation et au dégonflement des stocks dans un environnement peu favorable au marché de la construction, principalement du fait de la hausse des taux d’intérêt. Dans ces conditions, l’activité du fabricant de conduits de cheminées et de cheminées industrielle a stagné au cours du deuxième trimestre de l’exercice 2023/2024 après un premier trimestre encore en croissance, si bien que le chiffre d’affaires semestriel augmente légèrement de 4,2% à 175,3 millions d’euros. C’est la branche conduits de cheminées industrielle et conduits de cheminée qui souffre le pus du phénomène de déstockage avec un repli de 17,8% plus que compensé par la bonne dynamique de l’activité de diversification dans le bois-énergie (bûches, granulés, allume feu…3), en hausse de plus de 50%. Problème, la branche bois-énergie va connaitre un gros ralentissement sur le deuxième semestre, d’une part en raison de conditions climatiques douces jusque début décembre et d’autre part à cause de baisses de prix significatives (-30% à -40%) par rapport au niveau anormalement élevé de l’an dernier. Raison pour laquelle, même si l’activité de conduits de cheminées et de cheminées industrielles devrait s’améliorer en deuxième partie d’exercice (avec une activité dédiée à la rénovation énergétique toujours dynamique qui devrait amortir le ralentissement de la construction), la direction a préféré revoir en baisse l’objectif de chiffre d’affaires annuel entre 390 et 395 millions d’euros contre 430 millions d’euros auparavant. Dans ces conditions, l’objectif initial de stabilité des résultats parait également compromis même si Poujoulat n’est pas revenu dessus à ce stade.

Des acquisitions possibles dans les deux activités

Le consensus des analystes financiers table sur un bénéfice de 24 millions d’euros pour l’exercice, une hypothèse qui semble assez optimiste. De son côté la société de bourse Portzamparc paraît plus réaliste avec une anticipation située à 18,5 millions d’euros, capitalisée 8,4 fois sur la base des cours actuels. Le retour à des niveaux de stocks plus bas dans le domaine des cheminées permet d’anticiper une accélération à partir de l’exercice 2024/2025 sur fond de transition énergétique qui va conduire les industriels à « verdir » leurs process de production avec des matériaux neufs et innovants participant à la décarbonation. Le bois énergie devrait par ailleurs continuer de susciter l’intérêt des consommateurs dans un contexte de prix de l’électricité élevés et parfois volatiles. A cet égard, la direction n’exclue pas des acquisitions sur une industrie du bois très fragmentée. Pour répondre à la demande, le groupe n’exclue pas une cotation du pôle bois en vue d’obtenir des financements nécessaires à son développement même si pour le moment la situation financière reste acceptable avec un endettement net de 69 millions d’euros limité à 55% des fonds propres à la fin du dernier exercice. De même, des opportunités d’acquisition pourraient apparaitre dans le secteur des conduits de cheminées et des cheminées industrielles face aux difficultés de certains acteurs. Sur la base de l’hypothèse de bénéfice de 20,1 millions d’euros retenue par la société de bourse Portzamparc pour l’exercice 2024/2025, le multiple de capitalisation retomberait à moins de 8 fois.

Notre conseil : La révision à la baisse de l’objectif de chiffre d’affaires pour cette année et la faible visibilité sur l’activité à court terme paraissent intégrés dans la faible valorisation du dossier. On pourra profiter d’un repli vers 18,50 euros pour acheter ou renforce en visant 25 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0000066441.