Douche froide pour les actionnaires de Catana ! La publication des comptes de l’exercice 2022/2023 a laissé un goût amer malgré une nouvelle année de forte croissance des ventes (+39,5% à 207,3 millions d’euros) qui a permis au fabricant de bateaux multicoques (marques Bali et Catana) de doubler de taille en deux ans. Cette croissance soutenue ne s’est pas réalisée dans des conditions optimales puisque la société a dû recourir à des plans de recrutements importants et faire face à des pénuries de pièces conséquentes qui ont perturbé les organisations industrielles (certains bateaux ont été finalisés hors des chaînes de fabrication au fur et à mesure de la réception des pièces). De surcroit, Catana a subit des hausses de prix des matières immédiates et violentes alors que de nombreux bateaux avaient été vendus 1 à 2 ans plus tôt avec des prix figés. Tout cela explique l’érosion de 3 points du taux de marge brute sur le dernier exercice qui passe de 57% à 54%. Le résultat opérationnel courant a aussi progressé deux fois moins vite que le chiffre d’affaires, traduisant un recul de 3,5 points de la marge à 12,3%. Et c’est grâce au résultat financier positif, dopé par l’impact positif de la hausse des taux d’intérêts sur la rémunération de la trésorerie que le bénéfice progresse de 21,3% à 19,3 millions d’euros.

Le segment du motonautisme en relais de croissance

La dégradation des marges ne constitue pas une énorme surprise puisque le groupe avait évoqué tous ces vents contraires. En revanche, la tonalité du discours pour les mois à venir a changé. La direction convient que le climat des affaires s’est complexifié et que la hausse des prix de vente et des taux d’intérêt dans un contexte géopolitique tendu ont provoqué beaucoup d’attentisme et ralenti une demande jusqu’ici euphorique. D’où une grande prudence concernant l’activité commerciale en 2024 qui sera déterminante pour les ventes des deux ou trois prochaines années. A plus court terme, la visibilité du carnet de commandes, bien que réduite, reste suffisante pour piloter correctement les organisations industrielles. Le ralentissement devrait avoir au moins pour avantage d’améliorer la productivité de l’outil industriel. Le consensus des analystes financiers table encore sur une amélioration du bénéfice l’an prochain mais la prudence nous amène plutôt à retenir l’hypothèse d’une stabilité autour de 20 millions d’euros. Une hypothèse qui serait capitalisée 9 fois sur la base des cours actuels, ce qui reste modéré d’autant que malgré la forte variation du besoin en fonds de roulement sur le dernier exercice, liée à la hausse de stocks de produits finis et semi-finis (+30 millions d’euros), la trésorerie nette de Catana reste largement positive à 37,7 millions d’euros, soit 20% de la capitalisation boursière. Face au ralentissement actuel, la montée en puissance du pôle motonautisme permise par le rachat du chantier portugais Composite Solutions, et la sortie d’un premier modèle de la nouvelle gamme YOT constitue un relais de croissance intéressant.

Notre conseil : la prudence de la direction pourrait continuer de peser sur le titre à court terme, mais compte tenu d’une valorisation modérée, un repli du cours en dessous de 5,50 euros pourrait constituer une opportunité d’achat. Code Isin : FR0010193052.