Forte volatilité sur le titre Saint-Gobain en fin de semaine dernière dans le sillage d’une publication des comptes annuels plutôt de qualité. L’action de ce leader mondial des matériaux de construction (isolation, verres, plâtre, chimie de la construction) a ouvert la séance du 1er mars en forte hausse inscrivant même un record depuis mi-juillet 2007 à 73,60 euros avant de faire l’objet de prises de bénéfices appuyées. Au point de virer en tête des plus fortes baisses de l’indice CAC 40 à mi-séance. Comment expliquer cette nervosité des investisseurs sur le titre Saint-Gobain? Ces derniers ont applaudi la performance d’ensemble du dernier exercice qui traduit toute la pertinente de la transformation du groupe initiée dès la fin 2018 par son patron actuel, Benoît Bazin et qui a consisté à recentrer le portefeuille du groupe sur la fabrication de matériaux (plutôt que sur la distribution) et à réduire son exposition géographique à l’Europe au profit de l’Amérique du Nord, de l’Asie et des pays émergents, des régions qui contribuent aujourd’hui aux deux tiers du résultat d’exploitation (contre 60% en Europe en 2018). Le groupe est ainsi mieux diversifié pour capter la croissance des marchés de la construction dans le monde avec une offre de solutions axées sur la rénovation (60% du chiffre d’affaires en Europe), sur l’efficacité énergétique et la décarbonation des bâtiments. Sur le dernier exercice, cela lui a ainsi permis d’extérioriser une marge d’exploitation record de 11%, en progrès de 0,6 point, malgré une légère décroissance organique de 0,9% du chiffre d’affaires ressorti sous les attentes à 47,94 milliards.

Vers une légère dégradation de la rentabilité cette année

Dans le détail, la contraction de 5,5% des volumes liée en partie à la crise du logement neuf en Europe a été compensée par un effet prix positif de 4,6% qui s’est réduit au dernier trimestre (+0,8%). Par ailleurs, le groupe a continué d’optimiser sa structure de coûts. Autre satisfaction, la génération de flux nets trésorerie record de 3,9 milliards, qui a triplé depuis 2018, a permis de réduire de 10,2% l’endettement net à 7,2 milliards. Mais le manque de catalyseurs pour cette année a rendu le marché plus prudent sur la valeur. Confiant dans ses fondamentaux, le groupe s’attend à un premier semestre difficile avant un redressement sur la seconde partie de l’année. La baisse des volumes va ainsi se poursuivre (autour de 5%) avec un effet prix appelé à se tarir, conduisant à une légère dégradation attendue de la marge d’exploitation qui restera malgré tout, et pour la quatrième année consécutive, supérieure à 10% (entre 10% et 11%). Le consensus recueilli par Factset vise ainsi un résultat d’exploitation de 5,05 milliards pour un chiffre d’affaires de 47,6 milliards, matérialisant une rentabilité de 10,6%. Pour 2025, les deux indicateurs devraient se redresser à respectivement 5,35 et 51,75 milliards. A 10,9 et 10,1 fois les profits estimés pour cette année et l’année prochaine, le titre reste bon marché et décote par rapport à une moyenne de long terme de 13,7 fois observée sur la période 2010-2023. Mais l’action risque dans l’immédiat de manquer de catalyseurs.

Notre conseil : attendre un retour à moins de 65 euros pour commencer à revenir à l’achat sur le titre Saint-Gobain (code : FR0000125007)