Le retour à un bénéfice de 157 millions d’euros pour l’exercice 2023/2024 d’Ubisoft (contre une perte de 494 millions un an plus tôt, accentuée il est vrai par un certain nombre de charges exceptionnelles) aurait pu être salué par les marchés. Il n’en a rien été ! Pire, l’action de l’éditeur de jeux vidéo a plongé de 13,4% le jour de sa publication, jeudi 16 mai. Car si les principales lignes du compte de résultats s’améliorent sur un an, en particulier le chiffre d’affaires qui grimpe de 26,8% à 2,3 milliards d’euros (grâce au succès des deux grandes franchises Rainbow Six et Assassin’s Creed et à des partenariats de licence lucratifs) ou le résultat opérationnel courant (positif de 321 millions contre une perte de 487 millions un an plus tôt), un paramètre n’a pas été au rendez-vous : celui du cash-flow. Ubisoft a en en effet continué de consommer de la trésorerie à hauteur de 393 millions d’euros du fait d’une forte hausse de son besoin en fonds de roulement. D’où une remontée sensible de l’endettement net à 985 millions d’euros (662 millions en 2022/2023). Au cours de l’exercice précédent, la consommation de cash avait déjà atteint 354 millions. Une tendance peu appréciée dans une période de taux d’intérêts élevés. Autre sujet de déception, la perspective d’une légère progression seulement du résultat opérationnel pour l’exercice 2024/2025 malgré des lancements nombreux et une progression solide attendue du net booking (ventes nettes excluant les revenus différés). La direction prévoit moins de partenariats rentables (il y avait 400 millions de dollars de revenus à forte marge dans les comptes en 2023/2024).

Une OPA sur Ubisoft est impossible

Ubisoft prévoit en revanche de renouer avec un cash-flow positif, notamment grâce à la poursuite des réductions de coûts qui ont atteint 150 millions d’euros l’an dernier dans le cadre d’un plan portant sur 200 millions en base annuelle à partir de 2025-2026. Pour autant, malgré la transformation vers un modèle d’affaires plus équilibré et récurrent, force est de constater que la visibilité sur les perspectives à moyen terme fait toujours défaut. Il n’est pas rare en effet de voir les éditeurs différer le lancement de leurs jeux, alors que le succès de ces derniers reste très aléatoire. Ubisoft va de son côté devoir augmenter ses coûts marketing pour assurer le succès de ses nouveaux jeux. Le regain d’opérations de concentration dans le secteur des jeux vidéo (offre d’achat du groupe EQT sur Keywords Studios pour 2 milliards de livres sterling) pourrait en théorie constituer un catalyseur pour le titre.  Sauf que la famille Guillemot qui détient 15,3% du capital et exerce une influence notable sur le management, n’a pas du tout l’intention de vendre ses parts dans Ubisoft. Elle en a même verrouillé le capital au terme d’une opération très discutable sur le plan de la gouvernance conclue avec le chinois Tencent, auquel elle a vendu des titres de sa société au prix fort sans permettre aux actionnaires minoritaires de bénéficier de la même porte de sortie.

Notre conseil : Nous restons à l’écart du dossier en raison de l’insuffisance de visibilité sur le chiffre d’affaires et d’une gouvernance discutable. Code Isin : FR0000054470.