Les marchés n’ont pas tenu rigueur à ce spécialiste des matières premières aromatiques naturelles l’érosion de sa rentabilité au cours du premier semestre. La marge brute a en effet été ramenée de 18% à 16,9% en un an, alors que la dynamique de l’activité a été beaucoup plus soutenue que prévu puisque le chiffre d’affaires a progressé de 11% à taux de changes constants (+4,4% après impact des devises). Pour mémoire, la direction avait envisagée l’année 2018 avec une croissance organique de 5%. Robertet a notamment fait feu de tout bois aux Etats-Unis où ses facturations ont bondi de 18%, grâce à une demande soutenue dans ses trois principales divisions : Ingrédients naturels, composition de parfumerie et arômes. Si les marges n’ont pas suivi ce mouvement, c’est parce que le groupe a fait face à un phénomène inhabituel : une crise d’approvisionnement de certaines spécialités chimiques utilisées pour la composition de parfums. Le bénéfice net n’en a pas trop souffert puisqu’il a progressé de 8,1% pour s’établir à 27,6 millions d’euros, là aussi en raison d’un facteur exceptionnel : la baisse de la fiscalité aux Etats-Unis liée à la réforme de Donald Trump. Le poids des filiales américaines dans les résultats du groupe n’est pas négligeable (30%) et le taux moyen d’imposition de Robertet a été significativement allégé.

La deuxième partie de l’exercice pourrait ressembler à la première, avec une dynamique toujours forte et des résultats impactés négativement par la pénurie des composants chimiques et positivement par la réforme fiscale américaine. La direction précise que la croissance organique du chiffre d’affaires à fin août reste au niveau de 11%, tandis que l’effet devise devient beaucoup moins défavorable. Nous tablons dans ces conditions sur une augmentation de 8% du bénéfice net annuel, à 52,5 millions d’euros. Cette prévision est capitalisée généreusement 21 fois sur la base des cours actuels, soit des niveaux comparables à l’industrie du luxe. Au regard de sa dynamique de croissance et de sa rentabilité élevée (marge nette de 10%), ce traitement de faveur n’est pas injustifié. D’autant que Robertet affiche une structure financière solide puisque la société devrait terminer l’année avec un endettement net nul, voir négatif, avec près de 400 millions d’euros de fonds propres. Reste à savoir si la crise d’approvisionnement des spécialités chimiques et durable et comment Robertet va s’y adapter.

Le groupe a en tout cas réussi jusqu’à maintenant à délivrer des performances régulières et de qualité quel que soit son environnement. Cette tendance n’a pas de raison de s’inverser compte tenu du potentiel de croissance des principaux marchés à moyen terme et de la gestion efficace assurée par la famille Maubert qui détient 47% du capital.

Notre conseil : nous sommes positifs sur le dossier mais préconisons d’attendre un repli sous 500 euros pour se positionner. Code Isin : FR0000039091.