Le titre de cette très belle affaire familiale leader en Europe de la fabrication de véhicules et d’équipements de loisir a signé l’une des meilleures performances de l’indice SBF120 au cours de la séance du 27 novembre. En cause, le groupe a dévoilé des comptes annuels d’excellente qualité avec une croissance de 54,8% du résultat opérationnel courant à 229,9 millions à partir d’un volume d’affaires déjà connu en hausse de 35,6% à 2,31 milliards grâce à la consolidation de l’ancien numéro trois européen, la filiale slovène Adria. La performance traduit un gain de 1,2 point de la marge à 9,9% attribuable à l’effet positif de l’intégration d’Adria dont la rentabilité de 13% est plus élevée que celle du groupe, aux synergies de la consolidation et à la forte dynamique interne de l’activité (+9,5%). La marge aurait pu être encore meilleure sans l’inflation du prix des métaux qui a pesé sur la performance de la branche des équipements de loisir. La forte progression de 47,2% du bénéfice net à 187,20 millions provient de l’activation d’un impôt différé au niveau de la filiale Adria qui permet de neutraliser la non récurrence d’un produit exceptionnel constaté l’an dernier. La hausse de l’endettement net ressorti à 74 millions est plus modérée que prévu et reflète le financement de l’acquisition d’Adria. 

Pour cette année, le message est plus prudent. Les salons d’automne (Düsseldorf, Parme, Paris) ont montré une demande toujours forte de la part des particuliers et les immatriculations sur septembre et octobre sont restées très bien orientées sur les principaux marchés (+35,6% en Allemagne, +13,8% en France, +14,7% en Espagne, +18,6% en Italie) mais c’est au niveau des concessionnaires que le ralentissement de la tendance devrait être la plus sensible. Ce qui n’empêche pas le groupe de tabler en 2019 sur une croissance de l’ordre de 5% à 10% du marché du camping car en Europe (contre +14% en 2018). Grâce à la montée en puissance des synergies d’intégration avec Adria et à l’augmentation de la productivité, la direction de Trigano s’estime capable de faire encore progresser ses marges en 2019. Mais compte tenu de l’effet non récurrent de l’activation d’impôt différé, le résultat net devrait être stable autour de 187 millions. L’hypothèse est valorisée à 9,7 fois, ce qui n’est vraiment pas cher au regard d’un ratio moyen de 15,7 fois observé sur la période 2007-2017. Mais attention, l’industrie du camping car est en haut de cycle et il convient d’être plus prudent sur Trigano, abstraction faite des qualités du dossier (solidité du bilan, marge élevée, intégration des cibles). Après avoir conseillé le 9 octobre dans une actualité sur la valeur d’alléger les positions vers 95 euros, on restera à l’écart du titre.

Notre conseil : restez à l’écart de Trigano (code : FR0005691656).