En recul de 13% depuis le début de l’année, le titre Robertet s’en sort plutôt bien dans un marché où l’indice CAC Mid-Small 190 abandonne près de 22%. Ce producteur familial d’ingrédients naturels pour les industries des arômes, de la parfumerie et la beauté toujours très convoité avec la présence à son capital des deux concurrents suisses Firmenich (21,6%) et le leader mondial, Givaudan (4,7%) vient de dévoiler ses comptes annuels. Sans réelles surprises, ils sont solides avec malgré un ralentissement de la dynamique au second semestre (+1,9% à périmètre et taux de change constants), un chiffre d’affaires de 554,2 millions en progression de 5,6% qui a profité d’une tendance soutenue des branches arômes (+9,2%) et parfumerie (+4,4%). L’amélioration de la marge brute liée à la baisse des prix des matières premières a été neutralisée au niveau de l’excédent brut d’exploitation et du bénéfice opérationnel par une augmentation des charges. Ce qui se traduit par des niveaux de rentabilité globalement stables à respectivement 16,4% et 13,2% avant intégration de la nouvelle norme comptable IFRS 16. Enfin, le profit net comme attendu ressort à 53 millions, en très légère hausse de 2,12%. A noter que la structure financière se trouve renforcée avec une trésorerie nette de 15,3 millions. 

Une situation de blocage appelée à durer

Pour cette année, la direction tient un discours assez négatif face aux conséquences de la crise sanitaire. Le début d’année s’est pourtant révélé satisfaisant et en ligne avec la trajectoire du dernier exercice. Les ventes ont continué de progresser de 2,9% (dont +1,2% à taux de change constants) grâce au soutien de la branche des arômes alors que la tendance dans la parfumerie et les ingrédients naturels est restée stable. L’effet de la crise sanitaire était encore limité sur le premier trimestre et devrait davantage se faire sentir sur les trois prochains mois. Pour autant, Robertet évolue dans un secteur du luxe et des cosmétiques très résistant où la reprise devrait être beaucoup plus rapide que dans d’autres industries. Raison pour laquelle nous n’avons pas beaucoup d’inquiétudes sur la visibilité de la société. Pour autant, à plus de 30 fois les profits, le titre est loin d’être donné même en prenant en compte la trésorerie nette de la société de 15,3 millions. Une cherté relative qui peut s’expliquer par la présence des deux concurrents suisses au capital de Robertet et qui introduit une dimension spéculative. Sauf que la famille Maubert, l’actionnaire de référence de la société depuis plus de 200 ans avec 47% du tour de table, n’est pas vendeur. Elle l’a déjà dit et a éconduit Firmenich tandis que Givaudan reste en embuscade comme chevalier blanc éventuel au cas où. Cette situation de blocage a de fortes chances de durer longtemps à moins que Firmenich ne finisse par capituler et revendre tout ou partie de sa participation. Auquel cas, cela pèserait sur le titre. Raison pour lequel nous ne sommes pas acheteurs de ce très beau dossier et recommandons simplement de le conserver.

Notre conseil : conservez Robertet (code : FR0000039091)