L’activité de Wavestone, ce petit cabinet de conseil indépendant spécialisé dans la transformation de l’entreprise, repart de manière progressive, et plus vite qu’attendu. Alors qu’il avait enregistré un repli de 10% de son chiffre d’affaires (94,4 millions d’euros) au cours du premier trimestre de son exercice 2020/2021 (clos le 31 mars) à périmètre et changes constants, le groupe a fait état à la rentrée d’une reprise de l’activité « meilleure qu’anticipée » au deuxième trimestre (période allant de juillet à septembre).

Une situation que la Bourse a saluée par un bond du titre de 25% depuis le 1^er septembre, ramenant à l’équilibre sa performance depuis le début de l’année. Plusieurs indicateurs sont passés au vert. Le taux d’activité devrait s’élever sur la période à plus de 65% contre 63% le trimestre précédent. Le recours au chômage partiel a été sensiblement réduit, et ne concernait plus que 6% des effectifs facturables (contre 11% au premier trimestre). Le groupe ne fait plus appel à ce dispositif depuis le 1^er octobre. Les prises de commandes sont reparties, ce qui devrait maintenir le carnet de commandes à un niveau proche de celui du 30 juin (3,7 mois d’activité). Enfin, alors que les embauches avaient été gelées depuis la mi-mars, le groupe a repris graduellement ses recrutements dans les domaines les plus résilients.

La reprise est en marche

Au total, le chiffre d’affaires du premier semestre 2020/2021 s’inscrira en repli, mais ce dernier sera moins prononcé qu’au premier trimestre. La marge opérationnelle courante devrait de son côté s’élever autour de 7%. La visibilité sur l’activité devrait continuer de s’améliorer dans les mois qui viennent. Les secteurs les plus porteurs, la santé, les utilities, l’assurance et l’administration, continueront de mener à bien leurs projets, tandis que les secteurs les plus en difficulté, les transports, l’énergie, se retrouveront dans l’obligation d’opérer des choix. Ils ne pourront pas annuler tous leurs programmes ou les suspendre indéfiniment. La situation exige au contraire qu’ils accélèrent leur transformation.

Le chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’exercice en cours pourrait ainsi atteindre 402 millions d’euros, ce qui limiterait le repli à moins de 5%, tandis que le résultat d’exploitation courant s’élèverait à 39 millions (- 30%), faisant ressortir une marge opérationnelle de près de 10%, en recul de plus de 3 points. Sur cette base, le bénéfice net s’établirait à 22 millions (- 31%). Cette dernière estimation fait ressortir un multiple de capitalisation de 22 fois. Un niveau élevé, mais Wavestone entame son redressement qui devrait s’amplifier en 2021. Un retour vers les niveaux d’avant la crise, soit un résultat net d’environ 34 millions, est envisageable dès l’exercice 2021/2022, ce qui ramène le Per à un niveau plus raisonnable de 15 fois. L’historique de croissance du groupe au cours des dix dernières années plaide en sa faveur.

Notre conseil : Acheter Wavestone à 25 euros pour viser dans un premier temps un objectif de cours de 30 euros. Code ISIN : FR0013357621.