Le titre du laboratoire pharmaceutique a repris des couleurs depuis quelques semaines, à la faveur de la hausse des marchés et de la publication de bons chiffres sur l’activité du premier trimestre. Mais le groupe doit encore démontrer sa capacité à croitre alors qu’il sera bientôt confronté à la concurrence de génériques pour son médicament phare, le Somatuline, en Europe et aux Etats-Unis. Pour l’heure, son activité se révèle solide. Sur les trois premiers mois de l’année, ses ventes se sont élevées à 658,5 millions d’euros, en hausse de 0,6% et de 5,5% à taux de change constant. Par segments, le chiffre d’affaires des produits de Médecine de spécialité (oncologie, cardiologie, maladies génétiques rares) a crû de 6,4% en données organiques, à 611,5 millions, tandis que celui de la branche Santé familiale (gastroentérologie, rhumatologie), toujours pénalisée par la crise sanitaire, s’est replié de 5,4% pour tomber à 47 millions d’euros. Fort de ces performances encourageantes, réalisées dans un contexte sanitaire compliqué du fait des effets négatifs persistants de l’épidémie sur les diagnostics et la prise en charge des patients atteints d’un cancer, Ipsen a réitéré ses objectifs pour l’ensemble de l’exercice, à savoir une croissance des ventes supérieure à 4% à données constantes, et une marge opérationnelle supérieure à 30%.

Le risque générique déjà intégré dans le cours de bourse

Ces résultats ont rassuré les marchés. Mais le laboratoire doit transformer l’essai. Cela passe par la mise en œuvre de son plan stratégique présenté au début du mois de décembre dernier, et qui avait été jugé à l’époque pas assez ambitieux. Le groupe veut conforter la valeur de son portefeuille des spécialités, en maximisant ses marques phares (Somatuline, Décapeptyl, Dysport, …) et en captant le potentiel de ses produits innovants (Cabometyx, Onivyde) grâce à l’extension de leurs champs d’application. Il souhaite également acquérir des molécules dans ses trois aires thérapeutiques dans des indications de niche où les grands laboratoires ne sont pas présents (comme les tumeurs solides rares), et ce à tous les stades du développement clinique. Un élargissement à l’hématologie est aussi envisagé. Grâce à des mesures d’économies, et à une meilleure allocation des ressources, la capacité d’investissement du groupe devrait être porté à 3 milliards d’euros d’ici à 2024 (il disposait d’un milliard dès la fin de l’année dernière). Au total, en tenant compte de la montée en puissance du générique au Somatuline, le groupe vise un taux de croissance annuel moyen du chiffre d’affaires comprise entre 2 et 5% sur la période 2020-2024. En capitalisant 10,8 et 11,3 fois les bénéfices estimés pour 2021 et 2022, le titre est faiblement valorisé. Il intègre déjà en grande partie l’impact attendu des génériques du Somatuline sur les résultats du groupe (sachant qu’il représente 40% de ses facturations totales, mais qu’il est difficile à produire). Ipsen est en mesure de compenser cet effet par des acquisitions ciblées, et par la bonne dynamique de ses autres médicaments. Le risque nous semble dans ce contexte déjà inscrit dans le cours de bourse. Le titre pourrait rebondir à mesure que le laboratoire déploiera sa stratégie de reconquête et qu’il parviendra à délivrer des résultats en croissance.

Notre conseil : Acheter Ipsen à 79,50 euros pour viser un objectif de cours de 102 euros. Code Isin : FR0010259150.