La récente baisse du titre du fabricant de matériels de manutention, de l’élévation de personnes et de terrassement, à la suite de la présentation de perspectives pour l’exercice en cours jugées conservatrices, peut être mise à profit pour se replacer sur ce dossier de qualité. Le groupe bénéficie d’une très belle visibilité sur son activité, en dépit du contexte géopolitique. Certes, il est confronté, à l’instar d’autres groupes industriels, à des tensions inflationnistes et à la pénurie de composants électroniques, ce qui pèse sur sa rentabilité. Mais cette situation prévalait déjà l’an dernier, et ses résultats se sont avérés excellents. A partir d’un chiffre d’affaires de 1,87 milliard d’euros, en hausse de 18% à données constantes, avec des progressions sur l’ensemble des zones géographiques et des marchés, le résultat opérationnel courant a progressé de 45% en 2021 pour s’établir à 123,7 millions, faisant ressortir une marge opérationnelle de 6,6%, en progrès de 1,2 point. Outre par l’effet volume, cette performance s’explique par les hausses de prix passées, et par une très bonne maitrise des coûts fixes. Enfin, le résultat net est ressorti à 86,8 millions contre 39,6 millions un an auparavant.

Des niveaux de valorisation modérés

Pour l’exercice en cours, compte tenu de sa faible exposition à la Russie et à l’Ukraine (qui représentent de l’ordre de 3% des ventes), de l’environnement économique, et du niveau de son carnet de commandes, qui se situait au niveau record de 3 milliards d’euros à fin décembre, le groupe table sur une croissance du chiffre d’affaires de plus de 20%, et sur une marge opérationnelle courante équivalente à celle dégagée en 2021. Dans la continuité de la fin de l’année dernière, il anticipe une érosion de ses marges au premier semestre du fait de l’accélération de l’inflation des coûts, et une correction progressive de ce phénomène dans la seconde partie de l’exercice. Sur la base des cours actuels, le titre capitalise à peine 10,1 fois les bénéfices estimés pour 2022 (103 millions) et 8,5 fois ceux attendus pour 2023 (122 millions d’euros). Des niveaux très modérés alors que Manitou a démontré l’an dernier sa capacité à s’adapter aux ruptures d’approvisionnement en ajustant ses cadences de production, et qu’il bénéficie d’une incroyable dynamique commerciale, comme en attestent des prises de commandes au quatrième trimestre inédites (1,08 milliard). Surtout, sa trajectoire de croissance à moyen terme n’est pas remise en cause par les perturbations actuelles de l’économie mondiale. Sont attendus à l’horizon 2025 un chiffre d’affaires au-dessus de 2,5 milliards d’euros, une marge opérationnelle supérieure à 8% et une marge d’excédent brut d’exploitation rapporté au chiffre d’affaires au-dessus de 10% (contre 8,9% en 2021). Pour y parvenir, de nombreux investissements, pour un montant global de 460 millions d’euros, sont programmés sur la période. Après la modernisation des sites de production en France, les capacités des deux usines américaines vont être étendues. Compte tenu de la structure financière solide du groupe, avec une trésorerie nette de 18,5 millions au 31 décembre, le dividende a été fixé au titre de 2021 à 0,80 euro par action, soit une hausse de 33%, procurant un rendement de près de 3%.

Notre conseil : Acheter Manitou à 26 euros pour viser un objectif de cours de 34 euros à moyen terme. Code Isin : FR0000038606.