Le repli généralisé des marchés, auquel peu de valeurs échappent, donne l’occasion de se replacer à bon compte sur des groupes qui offrent de la résilience quelles que soient les circonstances. C’est le cas de ce distributeur de gros matériel de plomberie. Après avoir enregistré l’an dernier un exercice en tout point remarquable, avec une croissance de 42,4% du résultat opérationnel, à 73,2 millions, et de 46,2% du bénéfice net, qui a atteint 52,9 millions, il a démarré l’année dans la continuité des derniers mois de 2021. Son chiffre d’affaires a progressé de 12,3% au premier trimestre pour s’établir à 142,7 millions d’euros. L’activité du négoce professionnel a poursuivi sa forte croissance portée par la rénovation énergétique des bâtiments que les mesures incitatives du gouvernement (MaPrimeRenov et les certificats d’économie d’énergie, CEE) soutiennent, tandis que les ventes à destination des grandes enseignes de bricolage (un cinquième du total) se sont stabilisées. Après avoir enregistré deux belles années, soutenues par l’engouement des ménages pour l’aménagement et l’amélioration du confort de leur logement, ce segment devrait être pénalisé par la baisse de pouvoir d’achat des consommateurs engendrée par l’envolée de l’inflation. Pour le reste de l’exercice, le groupe n’a pas communiqué de prévisions chiffrées, mais il a rappelé que les ventes au deuxième trimestre de l’an dernier avaient été boostées par des achats de précaution massifs de la part des clients, et qu’en conséquence, la croissance du premier semestre s’inscrira en repli par rapport à celle affichée sur les trois premiers mois de l’année. L’objectif consiste à consolider l’acquis de 2021 avant de retrouver un rythme normalisé de croissance. D’autre part, les confinements à répétition en Chine ne devraient pas avoir d’impact sur son activité grâce aux stocks qu’il a accumulés pour éviter les ruptures d’approvisionnement. Enfin, au regard des hausses de prix passées par ses fournisseurs, le distributeur s’attend à accroitre ses tarifs à un rythme plus élevé que l’an dernier (+ 4,5%), tout en indiquant se montrer très prudent quant à la trajectoire de la rentabilité.

Des ratios de valorisation modérés

Sur cette base, le consensus table sur un chiffre d’affaires de 517 millions d’euros pour l’exercice en cours, sur une marge opérationnelle en léger repli, à 14,5% (contre 15% en 2021), du fait de l’inflation des intrants et de l’appréciation du dollar par rapport à l’euro, et sur un bénéfice net de 54,4 millions. Le montant des facturations pourrait atteindre 535 millions générant un résultat net 56,3 millions en 2023. Des prévisions de profits que le titre capitalise au cours actuel 15,2 et 14,7 fois respectivement pour l’exercice en cours et le suivant. Ces niveaux nous semblent modérés pour un groupe à la croissance régulière, – et dont l’objectif à long terme est de doubler de taille tous les dix ans -, à la rentabilité élevée, inégalée pour un acteur de la distribution spécialisée, et positionné sur le marché porteur de la transition énergétique. Ils s’avèrent inférieurs au ratio moyen observé sur la période 2012-2020 de 16 fois. Sa structure financière est d’autre part solide, avec un endettement net quasi-nul pour un montant des fonds propres de 260,2 millions à fin décembre, lui permettant d’envisager des acquisitions ciblées, comme celle récente de la société AFY. Enfin, depuis l’introduction en bourse de la société, le dividende n’a jamais baissé : il a soit augmenté soit est resté stable. Au titre de 2022, il est estimé à 2,42 euros par action procurant un rendement prévisionnel de 2,7%.

Notre conseil : Acheter Thermador Groupe à 86 euros pour viser un objectif de cours de 115 euros. Code Isin : FR0013333432.