Dans un marché très volatil, ce groupe spécialisé dans les services multi-techniques, qui figure dans le portefeuille des « actions françaises » de la Lettre de la bourse, présente un profil intéressant. La croissance de ses résultats, qui plafonnait autour de 2% en moyenne sur le plan organique avant le déclenchement de la pandémie, devrait s’amplifier dans les années à venir avec la mise en place des plans de relance en Europe, qui mettent en avant la transition énergétique, et l’accélération de la révolution numérique. Il prévoit ainsi une progression organique de son activité d’au moins 4% par an en moyenne sur la période 2023-2025. Cette dynamique s’accompagnera d’une accélération de sa politique de croissance externe, qui constitue une composante intégrante de son modèle de développement. Doté d’une structure financière solide, avec un levier financier (le rapport entre la dette nette et l’excédent brut d’exploitation) de 1,8 fois à fin décembre, – un niveau appelé à rester stable -, le groupe, pourrait doubler le nombre d’acquisitions ciblées qu’il réalise chaque année. Enfin, grâce à la progression de l’activité, qui permettra de mieux absorber les charges fixes, et les synergies dégagées des sociétés acquises, la marge brute d’exploitation est attendue à 6,7% en 2025 contre 6,1% en 2021. En attendant, Spie a bien débuté l’exercice. Le chiffre d’affaires s’est élevé au premier trimestre à 1,8 milliard d’euros, en progression de 11,2% et de 3,3% à données constantes, tandis que le résultat d’exploitation a atteint 70,4 millions, en hausse de 17,7%, faisant ressortir une marge d’exploitation de 3,9%, en progrès de 0,2 point.

De 6 à 10% de croissance supplémentaire par an grâce aux acquisitions

Pour l’ensemble de l’année, une croissance organique d’au moins 3% et une poursuite de l’amélioration de la rentabilité opérationnelle sont visées. Sur la base des cours actuels, le titre capitalise 12,5 fois les bénéfices estimés pour 2022 (289 millions après les 243,1 millions enregistrés en 2021 sur une base ajustée) et 11,4 fois ceux attendus pour 2023 (317 millions). Ces niveaux nous semblent modérés pour une valeur qui pourrait changer de statut avec l’accélération de sa croissance organique et l’amélioration de ses marges. D’autant qu’ils s’avèrent inférieurs à la moyenne observée sur la période 2015-2021 de 13,9 fois. La valorisation n’intègre pas non plus les futures contributions des acquisitions sachant qu’elles pourraient apporter, selon le bureau d’analyses Portzamparc, un surplus de croissance estimé entre 6 et 10% par an, et que le groupe a démontré par le passé sa capacité à les intégrer. Avec un capital totalement ouvert, la valeur revêt également un caractère spéculatif. A l’image d’Equans, la filiale d’Engie rachetée par Bouygues, Spie pourrait intéresser un grand nom de la construction en quête de diversification de son activité. Enfin, en tenant compte de la politique de distribution du groupe, qui vise à verser environ 40% du résultat net ajusté chaque année aux actionnaires, le dividende au titre de 2022 pourrait s’établir à 0,74 euro par action, offrant au cours actuel un rendement prévisionnel de 3,3%. Un niveau appelé à croitre régulièrement dans le temps.

Notre conseil : Acheter Spie à 21,50 euros pour viser 27 euros à moyen terme. Code Isin : FR0012757854.