Plus de peur que de mal pour Elis au premier semestre. Le prestataire multi-services spécialisé dans les solutions de location-entretien d’articles textiles, d’hygiène et de bien-être a jusque là plutôt bien géré le défi posé par l’envolée des prix de l’énergie et notamment du gaz qui représente une partie importante de sa structure de coûts. Celle-ci s’est en effet appréciée de 9% sur la période. Mais les négociations tarifaires menées depuis la fin de l’année 2021 ont permis au groupe de relever dans le même temps ses tarifs de 6% en moyenne. L’érosion de 1 point de la marge brute ne constitue donc pas une surprise et elle est même un peu moins forte que prévu grâce à une dynamique commerciale soutenue. Dans le secteur de l’hôtellerie et de la restauration, Elis a quasiment retrouvé son niveau d’activité d’avant la pandémie, alors que les autres débouchés de la santé, de l’industrie et du commerce continuent de bien se porter, ce qui s’est traduit par une croissance organique de 29,7% du chiffre d’affaires au premier semestre.

Bien entendu, l’évolution des prix du gaz restera déterminante pour la suite, mais le groupe a déjà sécurisé ses conditions d’achat pour une part importante de ses volumes pour le deuxième semestre 2022 et les années suivantes grâce à des couvertures. De quoi rendre la direction relativement confiante pour l’ensemble de l’exercice. Elle a même relevé la plupart de ses objectifs et table désormais sur une croissance organique annuelle du chiffre d’affaires comprise entre 18% et 20% (au lieu de +13% à +15%) avec une marge brute de 33,5%, tandis que le résultat d’exploitation se situerait autour de 530 millions au lieu de 500 millions. Autre bonne nouvelle, malgré le gonflement du besoin en fonds de roulement lié au rebond de l’activité, le cash-flow libre devrait osciller autour de 200 millions et contribuer au désendettement. L’objectif est de faire retomber le ratio d’endettement sur excédent brut d’exploitation à 2,5 fois à la fin de l’année contre 3 fois un an plus tôt.

Inquiétudes excessives sur les prix du gaz

La bourse a plutôt bien réagi à ces annonces, mais le parcours du titre n’en reste pas moins décevant au regard de la forte reprise observée sur le segment de l’hôtellerie. Les inquiétudes autour des prix du gaz sont légitimes, mais elles paraissent excessives dans un contexte de reflux des cours des matières premières, sauf dans le cas où la Russie venait à stopper totalement ses livraisons de gaz. Le phénomène impacterait Elis à court terme, mais les solutions de substitutions au gaz russe et la stratégie de couverture menée par le groupe assureraient progressivement un retour à la normale. D’un point de vue plus fondamental, l’activité devrait rester portée par l’évolution des besoins en termes d’hygiène, de traçabilité et de produits et services responsables tandis que les liens forts qui unissent Elis et ses clients devraient lui permettre de répercuter l’effet inflationniste. Le titre ne capitalise que 10,6 fois les profits attendus cette année.

Notre conseil : Achetez Elis à 14 euros pour viser 17 euros à 18 mois. Code Isin : FR0012435121.