Avec un repli limité à 15% depuis le début de l’année et une hausse de près de 7% sur les trois derniers mois, le titre Wavestone fait preuve d’une belle résilience par rapport à son indice de référence, le CAC Small 90 (-21% et -3%). Remarquablement bien géré par les équipes de Pascal Imbert, le patron et principal actionnaire du groupe, ce cabinet de conseil auprès de grandes entreprises présentes dans les domaines d’activité les plus divers (banque et assurance, l’administration publique, l’aéronautique, l’automobile, la santé, l’environnement ou l’énergie) n’est pas aussi sensible au cycle économique qu’envisagé de prime abord. Les besoins de conseils en transformation des entreprises demeurent colossaux et même si certains projets peuvent être décalés pour les secteurs les plus cycliques comme l’automobile, ils continuent malgré tout d’être menés à bien, étant source d’économies et de rentabilité additionnelles pour les clients. Signe de la capacité de Wavestone à encaisser les chocs conjoncturels, l’exercice 2020/2021 clos fin mars a fait état malgré la crise du covid d’un retrait limité à moins de 5% du résultat opérationnel courant pour un chiffre d’affaires en repli de 1%. Avec une marge opérationnelle courante record de 15,9% l’an dernier, Wavestone est un des cabinets les plus rentables et a toujours disposé d’une structure financière saine avec une trésorerie nette estimée pour la fin de l’année à 87 millions par le consensus Factset.

De grosses ambitions aux Etats-Unis et en Grande-Bretagne

De quoi réaliser les ambitions du plan stratégique à horizon 2025 visant un chiffre d’affaires de 750 millions dont une partie non négligeable aux Etats-Unis et en Grande-Bretagne. Depuis l’automne dernier, le groupe multiplie les acquisitions (Everest Group aux USA, Why Innovation!, NewVantage Partners aux USA, Nomadéis, PEN Partnership en GB et Coeus Consulting en GB). Le nouvel exercice 2021/2022 a bien démarré avec une croissance organique de 3% du chiffre d’affaires et une hausse de 6% en données publiées (122 millions). Tout l’enjeu pour Wavestone est de parvenir à fidéliser ses équipes de consultants dans un contexte de pénurie d’experts et d’inflation salariale sans rogner sur ses marges. Le taux de rotation du personnel est resté très élevé à 19% sur les trois premiers mois de l’exercice (contre 18% l’an dernier et un taux normatif de 15%) mais le groupe continue d’embaucher (objectif de 1000 personnes) tout en augmentant le tarif de ses prestations journalières (+1,6% à 868 euros). Le manque de visibilité n’empêche pas le groupe de maintenir ses objectifs visant un volume de facturations de 505 millions et une marge de 15%. Le consensus de marché est un peu plus ambitieux en tablant sur un chiffre d’affaires de 509 millions. A 17,6 et 16,8 fois les profits estimés pour cette année et 2023, le titre reste raisonnablement valorisé au regard des qualités intrinsèques du dossier et de la trésorerie nette estimée en fin d’exercice à 87 millions qui représente près de 10% de la capitalisation boursière. Compte tenu de la tendance baissière des marchés, nous fixons une limite d’achat volontairement basse à 42 euros.

Notre conseil : achetez Wavestone à 42 euros pour viser un objectif de cours de 52 euros (code : FR0013357621)