Bastide, un profil défensif mal valorisé
Le spécialiste des services de soins et de maintien à domicile renoue avec une bonne dynamique après l’effet de base défavorable provoqué par la crise sanitaire. Sa stratégie d’internationalisation et de réduction de la dépendance aux pressions tarifaires réglementaires n’est pas suffisamment prise en compte dans la valorisation qui devient attractive.
Malgré sa présence sur une activité à priori défensive, le groupe Bastide affiche un bilan boursier décevant depuis le début de l’année avec un cours en repli de près de 35%. Le spécialiste des prestations de soins à domicile (respiration et nutrition-perfusion-stomathérapie) et du maintien à domicile a sans doute été une victime collatérale de l’affaire qui secoue le monde des maisons de retraite avec lesquelles il ne réalise pourtant qu’une faible part de son activité, à peine 17% du chiffre d’affaires (le livre « les fossoyeurs » a mis en cause les problèmes de maltraitance des patients et l’utilisation des fonds publics). Il pourrait éventuellement être concerné par la remise en cause du système de marge arrière, c’est-à-dire les rétrocommissions que versent certains fournisseurs pour rester référencés chez un client, mais l’exposition à ce risque parait limitée. Pour le reste, l’activité qui avait souffert pendant plusieurs trimestres d’un effet de base défavorable après la crise sanitaire (contraction logique des ventes d’équipement de protection individuelle) retrouve une certaine normalité qui s’est traduite par une croissance positive au dernier trimestre de l’exercice 2021/2022 et a permis de dépasser l’objectif annuel de 460 millions d’euros de chiffre d’affaires, ce dernier étant finalement ressorti à 468,4 millions, quasiment stable à données comparables.
Forte croissance dans le domaine respiratoire
Ce sont les activités respiratoire et nutrition-perfusion-stomathérapie qui continuent de tirer la croissance, tandis que l’activité maintien à domicile à souffert de la chute des ventes d’équipements de protection individuelle en sortie de crise sanitaire. Et cette évolution du mix d’activité est plutôt favorable à la rentabilité du groupe qui table sur une marge opérationnelle courante d’au moins 8,3%, soit au moins le niveau du dernier exercice malgré un accroissement des dotations aux amortissements, conséquence des investissements réalisés lors des années précédentes. Quant au bénéfice, il est attendu par le consensus des analystes autour de 16,7 millions d’euros, en hausse de 16% sur un an. Le retour à une croissance organique positive permis par la dynamique du segment respiratoire et une base de comparaison désormais moins exigeante dans le maintien à domicile permet d’être plus optimiste encore pour l’exercice 2022/2023 avec un chiffre d’affaires qui pourrait, selon la direction, franchir le cap des 520 millions d’euros hors croissance externe. Sur la base d’une hypothèse de bénéfice à 20,7 millions, le multiple de capitalisation retomberait autour de 10 fois, soit un niveau très raisonnable pour une entreprise évoluant sur un secteur peu sensible à la conjoncture et dont la stratégie consiste à trouver des relais de croissance à l’international et à évoluer sur des métiers à plus forte technicité et donc moins dépendants des pressions tarifaires réglementaires.
Si le bilan peut paraitre un peu lourd au regard d’un endettement plus de deux fois supérieur aux fonds propres, les cash-flows réguliers générés par l’activité sont rassurants et devraient permettre à Bastide de poursuivre ses acquisitions pertinentes et ciblées.
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