Malgré un remarquable parcours boursier depuis le début de l’année, marqué par un cours en progression de 90%, l’action Maurel & Prom n’a probablement pas délivré tout son potentiel. Certes, les prix élevés du baril favorisés par la guerre en Ukraine et une stricte discipline de production maintenue par les pays de l’OPEP et leurs alliés, sont susceptibles de refluer une fois le conflit terminé, surtout si la conjoncture devait rapidement se dégrader et freiner la demande d’or noir. Mais la petite compagnie pétrolière, contrôlée à 71% par le groupe indonésien Permina n’en resterait pas moins très rentable. Présente exclusivement sur le segment de l’exploration et la production de pétrole sur deux continent, l’Amérique du Sud (Colombie et Venezuela) et l’Afrique (Gabon, Tanzanie, Angola, Colombie), Maurel & Prom est parvenue à réduire son point mort à 35 dollars le baril en termes de cash-flow et à 45 dollars en tenant compte des investissements courant et du remboursement de la dette. Cela signifie qu’à partir de 45 dollars le baril, la société est capable de dégager des bénéfices et un flux de trésorerie positif.

Ces conditions sont largement respectées depuis le début de l’année puisqu’au cours du premier semestre, le prix de vente moyen de l’huile a atteint 105 dollars par baril, ce qui a permis un plus que quadruplement du bénéfice, à 138 millions de dollars malgré les freins rencontrés sur la production au Gabon pendant deux semaines à la suite de l’interruption du terminal de Cap Lopez. Au troisième trimestre, le prix moyen de vente est resté soutenu à 106,90 dollars le baril, permettant une hausse de 52,2% du chiffre d’affaires.

Si les prix du baril ont depuis légèrement reflué, la tendance n’en reste pas moins très favorable avec des cours toujours deux fois plus élevés que le point mort de la société. Malgré la comptabilisation de 50 millions de dollars d’impôt exceptionnel liée à l’apurement de créances fiscales, le résultat annuel devrait plus que doubler pour évoluer autour de 240 millions de dollars selon la société de bourse Portzamparc. Une prévision capitalisée moins de 4 fois sur les niveaux actuels de l’action. En prenant l’hypothèse d’un baril à 80 dollars en 2023, le bénéfice, qui ne serait plus impacté par les apurements fiscaux, resterait très significatif, autour de 230 millions de dollars.

Des actifs mal valorisés par la bourse

Dans ces conditions, l’endettement qui a déjà bien diminué au premier semestre pour retomber à 195 millions de dollars devrait complètement disparaitre d’ici la fin de l’année 2023. Maurel & Prom va donc retrouver une marge de manœuvre conséquente pour pérenniser sa politique de distribution, matérialisée cette année par un premier dividende depuis 2019 à hauteur de 0,14 euro par action (rendement supérieur à 3%) et pour réaliser des acquisitions en Afrique ou en Amérique du Sud. Le groupe investit également dans de nouveaux forages en Colombie. A la fin de 2021, ses réserves se chiffraient à 171 millions de barils sans compter sa quote-part dans la filiale nigérienne Seplat (20,4% du capital), ni les réserves bloquées au Venezuela depuis la mise en place de l’embargo américain. Il ne faut pas exclure une levée de cet embargo dans la mesure où les Etats-Unis souhaitent faire baisser le prix du baril de pétrole, auquel cas Maurel & Prom récupèrerait aussi les dividendes de sa filiale bloqués dans ce pays.

Notre conseil : achetez Maurel & Prom à 4,3 euros pour viser 5,5 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0000051070.