Avec un prix moyen du baril de pétrole en baisse de près de 30% sur un an, Maurel & Prom pouvait difficilement reproduire ses niveaux de résultats de 2022 au premier semestre 2023. Pourtant, le chiffre d’affaires n’a reculé que de 16% à 299 millions de dollars, grâce à une augmentation de 9% de la production (27406 barils par jour). Il faut dire que la petite compagnie pétrolière désormais contrôlée à 71% par Pertamina, la société d’Etat indonésienne, avait rencontré l’an dernier des problèmes techniques. Sa capacité à faire croitre sa production dans un univers stable ainsi qu’à maitriser ses coûts (+5%) malgré l’inflation doit cependant être soulignée. De prime abord, les résultats peuvent paraitre décevants puisque l’excédent brut d’exploitation et le résultat opérationnel chutent respectivement de 34% et 54%, mais ils tiennent compte de plusieurs facteurs négatifs pas forcément récurrents, comme un impact négatif de 9 millions de dollars pour réévaluation de stocks, des charges de dépréciations d’actifs de forage pour 17 millions de dollars ou encore un taux d’impôt particulièrement élevé. Au final, le bénéfice semestriel s’inscrit en forte baisse de 62% pour retomber à 53 millions de dollars.

Un bon nombre de facteurs négatifs ne devraient pas se reproduire sur la deuxième moitié de l’exercice, tandis que les prix du baril ont nettement rebondi depuis le début de l’été pour évoluer actuellement autour de 85 dollars contre un prix moyen de 74,8 dollars au premier semestre. Si bien qu’un net rebond des profits parait envisageable en deuxième partie d’exercice. Le consensus des analystes financiers table sur un bénéfice annuel de 182 millions de dollars, mais nous sommes plus prudents et attendons plutôt 150 millions, ce qui ferait ressortir un multiple de capitalisation toujours très faible d’à peine 6 fois les bénéfices. Même sur ces bases, Maurel & Prom aurait les moyens de maintenir son dividende (0,23 euro par action versé cette année) qui procure un rendement de 5,8%.

Deux acquisitions en cours

Mais les principaux catalyseurs à court terme résident surtout dans les deux projets menés de front qui pourraient changer le périmètre du groupe.  Le premier concerne l’acquisition en cours de Wentworth Resources, une société ayant pour seul actif une participation de 31,9% dans un actif gazier en Tanzanie, moyennant un prix de 62 millions de livres sterling. L’opération doit encore recevoir l’approbation des autorités tanzaniennes. Le second projet est encore plus important puisqu’il s’agit d’acquérir la société gabonaise Assala Energy, spécialisée dans la production, le transport et le stockage de pétrole. Elle produirait environ 45.000 barils par jour soit presque l’équivalent de la production de Maurel & Prom. Les modalités de cette opération restent encore à définir, mais Maurel & Prom peut se le permettre grâce à une génération de cash positive retrouvée qui lui a permis de ramener sa dette à 178 millions de dollars à la fin du premier semestre alors que les fonds propres devraient approcher 1 milliard d’euros en fin d’année.

Notre conseil : achetez Maurel & Prom à 3,75 euros pour viser 4,7 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0000051070.