Après avoir traversé une longue période de vaches maigres en termes de dynamique commerciale, Linedata a clairement retrouvé depuis trois ans le chemin de la croissance comme en témoigne la progression de 6,2% de son chiffre d’affaires à données comparable en 2023 (183,3 millions d’euros) qui traduit une bonne orientation des marchés de la gestion d’actifs (deux tiers des facturations) mais aussi de l’assurance et du crédit (un tiers). Le modèle économique se caractérise toujours par un degré de récurrence élevé (75% du chiffre d’affaires total) et un très bon niveau de rentabilité. Grâce à la bonne gestion des coûts et à un niveau soutenu de ventes de licences perpétuelles, la marge d’excédent brut d’exploitation est restée quasiment stable à 29,1% alors que plusieurs facteurs ont été pénalisants comme les recrutements, l’inflation, la hausse des salaires ou encore l’augmentation de la sous-traitance liée à la dynamique des services. L’intégration de la société Audaxys a par ailleurs été dans un premier temps dilutive en termes de marges. Compte tenu de dépréciations et de provisions moindres qu’en 2022, le résultat opérationnel a progressé plus significativement (11%), tandis que le léger repli du résultat net (25,5 millions contre 26, millions un an plus tôt) s’explique par la hausse du coût de la dette et l’absence de produits de changes comme en 2022. Le dividende va pouvoir être maintenu à 1,75 euro par action. Il procure un rendement de 2,7%.

Deux offres publiques de rachat d’actions en dix ans

La direction semble assez confiante pour l’exercice 2024 au regard du niveau de prise de commandes qui s’est accéléré au quatrième trimestre (25,4 millions d’euros) et de la poursuite de la migration vers la nouvelle plateforme intégrée de gestion d’actifs AMP, dotée des dernières fonctionnalité cloud et offrant des fonctionnalités de mises sur le marché rapides. Le principal enjeu consistera à fidéliser les effectifs grâce à des efforts salariaux continus qui peuvent freiner les marges. Toutefois, le recours croissant au personnel offshore (Inde et Tunisie) devrait en atténuer les effets. La société de bourse Portzamparc table pour cette année sur une progression de 6,6% du bénéfice à 27,3 millions d’euros. Cette prévision n’est capitalisée que 11,6 fois sur la base des cours actuels qui évoluent sur des records historiques autour de 64 euros (le cours a bondi de 87% en trois ans). Le dossier reste malgré tout modestement valorisé au vu de la rentabilité élevée (près de 15% de marge nette) et de la bonne génération de cash qui devrait permettre d’apurer progressivement la dette contractée en vue de financer l’offre publique de rachat menée par la société sur ses propres actions (OPRA) à la fin de l’année 2022 a prix de 50 euros par action et portant sur 18,1% du capital. A cet égard, le dossier comporte toujours une dimension spéculative après les deux offres publiques d’achat réalisées par le groupe sur ses propres actions en l’espace de 10 ans (la première, au prix de 16 euros par action en juin 2012 portait sur 25,7% du capital), qui permettent au président Anvaraly Jiva et au management de détenir plus de 80% du capital.

Notre conseil : Achetez Linedata à 61pour viser 73 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0004156297.