Séché Environnement a démarré l’année 2024 sur une note assez timide avec un recul de 7,4% de son chiffre d’affaires à données comparables sur le premier trimestre. Il est vrai que la base de comparaison était particulièrement élevée au niveau des activités « spot » de dépollution d’urgence environnementale qui avaient été très soutenues l’an dernier en France et à l’international. Le chiffre d’affaires énergie a par ailleurs évolué négativement, dans le sillage des prix de la vapeur et de l’électricité. Enfin, l’activité en France a été ralentie par la maintenance de 8 semaines réalisée par anticipation sur l’incinérateur de Salaise (au lieu du troisième trimestre l’an passé) en raison de la panne de chaudière survenue en février. Abstraction faite de ces facteurs exceptionnels, l’activité en France aurait progressé de 2,9% à périmètre constant (au lieu d’une baisse de 6,3%) et celle à l’international aurait limité son repli à 2% (au lieu de 10,6%). La tendance n’en reste pas moins décevante, mais la direction maintient son objectif de croissance organique de 5% sur l’ensemble de l’année en misant sur une accélération dès les prochains mois. La demande des clients en matière de décarbonation et de maitrise des risques industriels et environnementaux reste forte et de nombreux appels d’offre sont en cours pour les chantiers de dépollution tant en France qu’à l’international, notamment au Pérou. La disponibilité des installations au deuxième semestre sera par ailleurs plus favorable que l’an dernier puisque la maintenance du site de Salaise a déjà eu lieu.

Un vrai acteur de l’économie circulaire

En tenant compte des acquisitions réalisées à la fin de l’année dernière, le chiffre d’affaires annuel devrait pouvoir approcher 1,1 milliard d’euros tandis que la rentabilité devrait bénéficier de nouveaux gains d’efficacité (20 millions d’économies par an) ainsi que de la mise à niveau des sociétés récemment entrées dans le périmètre. Avec la stabilisation des investissements et l’amélioration du taux d’utilisation des outils industriels, le taux de marge opérationnelle courante est attendu entre 11% et 12% du chiffre d’affaires contributif à l’horizon 2026 (10% en 2023). Dans ce contexte, le consensus table pour 2024 sur un bénéfice proche de 55 millions d’euros, en progression de 14% sur un an et capitalisé modérément 15 fois sur la base des cours actuels. Une nouvelle croissance à deux chiffres des résultats est attendue en 2025 et ferait retomber le multiple autour de 13 fois, un niveau comparable à celui de Veolia mais qui ne reflète pas pleinement le positionnement de Séché sur les marchés durablement porteurs de l’économie circulaire, de la transition énergétique et de la protection de l’environnement ainsi que les contraintes réglementaires qui s’imposent aux entreprises clientes pour réduire leur empreinte écologique. Si l’endettement peut sembler assez élevé à 2,9 fois l’excédent brut d’exploitation à la fin de 2023, il devrait refluer sur un ratio de 2,7 fois en 2026 grâce à une génération de cash-flow libre cumulé de plus de 250 millions d’euros attendue sur les trois prochaines années.

Notre conseil : achetez Séché environnement à 100 euros pour viser 120 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0000039109.