Spécialiste de la régénération des déchets afin qu’ils soient réutilisés comme des matières premières, Auréa est un acteur de l’économie circulaire, numéro un en France de la fabrication d’alliages d’aluminium et du traitement de cadmium et numéro trois dans les alliages cuivreux. Il figure aussi parmi les trois premiers acteurs mondiaux du traitement du cuivre par atomisation. Il est numéro un européen de la fabrication de roues à bandage à partir de pneus usagers et leader européen de la régénération des huiles noires moteur. Confronté à une faible demande sur les marchés industriels européens (notamment de la part du secteur automobile qui a reporté ou annulé des commandes), Auréa a connu un exercice 2023 difficile marqué par une chute de 25% de son activité à périmètre constant. Si le chiffre d’affaires publié a limité sa baisse à 3% (253 millions d’euros), c’est grâce à l’intégration de deux nouvelles filiales acquises en avril 2023 (la société Swann Alloy au Royaume Uni, spécialisée dans le recyclage aluminium et la société françaises RVA, spécialisée dans la récupération et la valorisation de l’aluminium). La rentabilité a été affectée à la fois par la chute des volumes ainsi que par la baisse des matières premières et notamment le pétrole. Par conséquent, le résultat opérationnel courant qui était positif de 5,5 millions d’euros en 2022 a viré au rouge à hauteur de 3,6 millions. Quant au bénéfice, il est resté positif de 4,6 millions d’euro uniquement grâce à la comptabilisation d’un produit exceptionnel de 12,9 millions (écart d’acquisition négatif sur l’acquisition de RVA).

Un endettement bien maîtrisé

Face à un contexte moins porteur, le groupe a décidé de stopper certaines activités non rentables comme la production de lingots d’aluminium ou la livraison de gazole non routier pour les agriculteurs. Il s’est recentré sur les activités les plus rentables et les plus génératrices de cash-flow. Le site français de la filiale Regeal est ainsi passé de la production de lingots à la production de pains de 800 kilos en adressant des marchés moins dépendants de l’automobile et plus exposés à l’emballage et à la connectique, ce qui devrait lui permettre de renouer avec l’équilibre cette année. L’arrêt de certaines activités et la poursuite d’une faible demande a encore pesé sur le chiffre d’affaires du premier trimestre 2024 qui recule de 16% à périmètre constant sur le premier trimestre 2024 (+16% avec les acquisitions). Mais la tendance s’améliore progressivement avec la bonne tenue de certains marchés (déchets mercuriels, chimie pharmacie) et à l’effet positif de la remontée des prix du pétrole sur l’activité régénération d’huile. Le groupe accélère aussi ses démarches commerciales pour élargir les débouchés et mieux saturer l’outil industriel. Les restructurations devraient favoriser un rebond de la rentabilité sur l’ensemble de l’exercice sans forcément assurer le retour à un résultat net positif, plutôt attendu pour 2025 et davantage encore en 2026 (la société de bourse Portzamparc table par exemple sur 2,9 millions en 2026). Le dossier reste risqué au regard de la faible visibilité sur l’activité mais beaucoup d’éléments sont pris en compte dans la faible valorisation du dossier qui capitalise seulement 55 millions d’euros, soit 25% de moins que le montant des fonds propres. Le bilan est en outre solide avec une endettement net de 25,7 millions contenu à 35% du montant des fonds propres.

Notre conseil : achetez Auréa à titre spéculatif à 5,70 euros pour viser 6,80 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0000039232.