Les marchés ont réservé un bien mauvais accueil aux résultats semestriels publiés par Eramet. Il est vrai que le repli de 27% de l’excédent brut d’exploitation ajusté est plus important que prévu. Il s’explique par des prix moyens orientés à la baisse pour le manganèse et surtout pour le nickel (15500 dollars la tonne aujourd’hui, au plus bas depuis septembre 2020), ainsi que par l’absence de permis de ventes de saprolites basse teneur à partir du site de nickel de Weda Bay (la plus grosse mine au monde exploitée avec le chinois Tsingshan) en Indonésie. Les ventes de manganèse, bien qu’en hausse, ont été freinées par une forte pluviométrie et des travaux de maintenance sur la principale mine du Gabon. Il faut aussi noter la perte de 92 millions de la filiale de nickel calédonienne SLNL, pénalisée par la situation sociétale instable. Dans ce contexte, la perte nette du groupe, entièrement imputable à la SLN, a atteint 41 millions d’euros au lieu d’un bénéfice de 98 millions un an plus tôt.

Début de l’exploitation du lithium

La direction ne prévoit pas de rebond massif de la demande pour le deuxième semestre alors que les stocks de manganèse et de nickel restent élevés et que la Chine, premier consommateur de matières premières de la planète, peine à relancer sa croissance. En revanche, les cours du manganèse ont nettement décollé (+50% entre le deuxième trimestre 2024 et le premier) en raison de l’arrêt des exportations du principal producteur australien Gemco, dont la mine a été complètement inondé et sera inopérante pendant plusieurs mois. Raison pour laquelle Eramet relève assez significativement ses anticipations de résultats pour l’ensemble de l’année avec une prévision d’excédent brut d’exploitation ajustée comprise entre 1,2 et 1,3 milliard d’euros contre 750 à 790 millions précédemment. Le consensus table dans ces conditions sur un bénéfice de 330 millions d’euros capitalisé environ 7,5 fois sur la base des cours actuels, ce qui n’est pas excessif compte tenu du potentiel d’amélioration des résultats futurs avec d’une part une reprise attendue du marché du nickel une fois les stocks résorbés, le retour à de meilleurs conditions de production et de livraisons dans le manganèse au Gabon et enfin l’exploitation de la première mine de lithium du groupe en Argentine dès le mois de novembre prochain. L’usine, également exploitée avec le partenaire chinois Tsingshan, produira 24000 tonnes par an de carbonate de lithium. A pleine capacité, le site devrait générer un excédent brut d’exploitation estimé entre 210 et 315 millions de dollars par an sur la base d’un prix long terme compris entre 15000 et 20000 dollars la tonne.

Notre conseil : achetez Eramet à 80 euros pour viser 100 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0000131757.