Alors que le marché de la construction neuve broie du noir en Europe, Saint-Gobain continue d’avancer avec une grande sérénité. Certes, les volumes commercialisés ont fléchi de 3,9% au premier semestre, mais dans des proportions mesurées et en amélioration par rapport à la tendance du dernier trimestre 2023 (-4,5%), tandis que les prix de vente s’érodent également (-1%) du fait de la répercussion aux clients de la baisse de certaines matières premières. Si le groupe dirigé par Benoît Bazin résiste aussi bien, c’est parce qu’il a su prendre à temps des orientations stratégique pertinentes visant notamment à recentrer l’activité sur les zones géographiques les plus dynamiques telles que les Etats-Unis, l’Asie ou les pays émergents qui représentent désormais 67% du résultat d’exploitation, ainsi que sur les segments de marché les plus porteurs tels que la chimie de la construction. En devant un acteur de la construction durable, Saint-Gobain a considérablement renforcé la rentabilité de son modèle économique comme en atteste le niveau de marge d’exploitation record dégagé au cours du premier semestre 2024 (11,7% contre 11,3% un an plus tôt), l’effet prix négatif de 1% ayant été largement compensé par la réduction de certains coûts de matières premières et de l’énergie.

Un modèle fortement générateur de cash

La direction s’attend encore à une situation difficile en Europe au deuxième semestre même si certains pays semblent proches d’un point bas en termes d’activité, tandis que la tendance devrait rester bien orientée en Amérique du Nord (où le risque de récession parait pour le moment écarté) et certains pays émergents comme l’Inde (où le groupe va profiter du récent rachat de la société FOSROC qui intervient dans la chimie de la construction). Grâce aux mesures d’adaptation et de réduction des coûts, la marge d’exploitation est encore attendue à deux chiffres sur le deuxième semestre et donc sur l’ensemble de l’exercice pour la quatrième année consécutive. Le consensus réuni par Factset table sur un bénéfice annuel de 3,08 milliards d’euros. Il fait ressortir un multiple de capitalisation boursière de 12,5 fois les profits, toujours modéré malgré un beau parcours de l’action depuis le début de l’année (+15%), compte tenu notamment du niveau de marge dégagé et de la forte génération de cash-flow libre (2,5 milliards d’euros au premier semestre) qui autorise des acquisitions très rentables et un politique de distribution dynamique.

Notre conseil : achetez Saint-Gobain à 75 euros pour viser 90 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0000125007.