Le millésime 2024 pourrait laisser des traces dans le portefeuille des actionnaires d’Edenred, cette ancienne filiale du groupe Accor spécialisée dans les titres de services tels que les chèques déjeuners, les cartes cadeaux et tout un ensemble d’avantages pour les salariés. L’action a en effet perdu près du tiers de sa valeur depuis le début du mois de janvier, principalement en raison de risques de nature juridique, mais aussi de craintes d’un ralentissement de la croissance. Il y a d’abord eu en fin d’année dernière la menace d’une réforme du marché des titres restaurants en France, susceptible de raboter une partie des marges des émetteurs de ces titres comme Edenred ou son concurrent tricolore Pluxee, et dont on ne connait toujours pas les aboutissements. Quelques mois plus tard en Italie, un concurrent local a contesté le gain d’un appel d’offres et contraint Edenred à provisionner 20 millions d’euros sous séquestre, dans le cadre d’une affaire qualifiée d’escroquerie. Au niveau de l’activité en revanche, la croissance reste au rendez-vous sur un marché toujours largement sous-pénétré, offrant des perspectives favorables à la plupart des acteurs indépendamment du renforcement de la concurrence. Le chiffre d’affaires opérationnel a ainsi progressé de 16% au premier semestre 2024 pour s’établir à 1,27 milliard d’euros, tandis que l’excédent brut d’exploitation a accentué cette tendance avec une hausse de 3,7%.

Une politique de distribution attractive

Mais c’est toujours la génération de trésorerie qui impressionne. Elle a atteint 400 millions d’euros avant autres charges et produits, en augmentation de 18,3% sur un an. Sur l’ensemble de l’exercice, elle pourrait même franchir pour la première fois le seuil du milliard d’euros. Endenred est loin d’avoir exploité le potentiel de sa plateforme digitale B2B2C connectant plus de 60 millions d’utilisateurs à plus de 2 millions de commerçants partenaires auprès d’1 million d’entreprises clientes. Avec des offres répondant à des problématiques concrètes de pouvoir d’achat, d’engagement des collaborateurs et de bien-être au travail, le groupe semble en mesure de tenir son objectif de plus de 5 milliards d’euros de revenus à l’horizon 2030. Compte tenu des récents risques apparus dans le secteur en France, la valorisation est redevenue raisonnable à 14,5 fois les bénéfices et 9 fois le cash-flow attendus en 2025. Des ratios qui intègrent déjà beaucoup de mauvaises nouvelles. La rentabilité élevée du modèle économique permet d’envisager une poursuite de la hausse régulière du dividende alors que le coupon attendu au titre de l’exercice en cours procure un rendement de 3,3%.

Notre conseil : achetez Edenred à 33 euros pour viser 40 euros à un horizon de 18 mois.