En publiant un produit net bancaire en baisse de 2,8% au premier trimestre 2018, la Société Générale a déçu les investisseurs.  La Banque a souffert à la fois d’un environnement de taux bas, peu favorable à la rentabilité de ses activités de détail et de la faiblesse du dollar au niveau de sa division Grande Clientèle et Solutions Investisseurs. Dans ce contexte, la bonne maîtrise des frais généraux et du coût du risque s’est révélé insuffisante pour permettre une amélioration des résultats.

Ce début d’année mitigé ne doit pas occulter les points positifs du dossier. Tout d’abord, la visibilité devrait bientôt s’améliorer avec le règlement définitif des deux litiges sur le Libor et le fonds Libyen LIA, pour lesquels le groupe a déjà provisionné 1 milliard d’euros et ne devrait plus avoir à remettre au pot. Sur le plan fondamental, le rebond du dollar face à l’euro observé ces derniers jours devrait favoriser les activités de marché. A moyen terme, la remontée des taux d’intérêt liée à l’inflexion des politiques monétaires des banques centrales devrait pour sa part redynamiser les activités de banque de détail.  S’ajoute à cela la mise en œuvre du plan « Transform to Grow » qui a pour but d’accroitre les revenus de 3,6 milliards d’euros en  en trois ans et de hisser le bénéfice par action à 6,5 euros au même horizon (4,55 euros en 2017), notamment grâce aux économies de coûts et à la stratégie de digitalisation. Si cet objectif est atteint, la valorisation du titre deviendrait très abordable puisque le cours de bourse capitalise seulement 6,5 fois les profits attendus dans trois ans.

Au regard de ces perspectives et de la solidité du bilan (le ratio de fonds propres, Common Equity Tier 1 atteignait 11,2% à la fin mars), la décote boursière de 30% par rapport aux fonds propres parait très exagérée. Le rendement de plus de 5% procuré par le dividende peut dès lors constituer une force de rappel. Mais les investisseurs peuvent viser davantage avec un certificat Bonus cappé. Le produit choisi dans la gamme de la Commerzbank se caractérise par un niveau Bonus situé à 56,50 euros, une borne basse située à 35 euros et une échéance fixée au 2 janvier 2019. L’objectif consiste à acheter le certificat aujourd’hui vers 49,50 euros pour être remboursé à l’échéance du 2 janvier 2019 au niveau du Bonus de 56,50 euros et réaliser un gain de 14% en sept mois. Il faut pour cela que le cours de l’action Société Générale ne touche pas la borne basse de 35 euros d’ici là. La marge de sécurité par rapport au cours actuel de l’action est d’environ 17%. Si malgré tout la borne basse était touchée, l’investisseur conserverait toutes ses chances puisqu’il serait remboursé à l’échéance au même prix que l’action, dans la limite du Bonus de 56,50 euros.

Notre conseil : achetez le certificat bonus Cappé Société Générale émis par la Commerzbank (codes : FR0013290475 et 586WZ) ; échéance : 2 janvier 2019 ; parité : 1/1 ; Bonus : 56,50 euros ; borne basse : 35 euros ; prix du certificat : 49,50 euros.