Le ralentissement de la conjoncture mondiale au premier trimestre n’a visiblement pas eu de répercussion sur le plan de charge de cette société contrôlée par la famille Benoit et spécialisée dans la fabrication d’équipement de protection individuelle. L’activité a en effet progressé de 9,3% sur la période pour atteindre 59,4 millions d’euros, dont une croissance organique très satisfaisante de 6,6% qui s’explique surtout par une tendance soutenue hors d’Europe (+11,6%), notamment en Chine. Plus de la moitié des ventes est désormais réalisé hors d’Europe aujourd’hui et cette stratégie d’internationalisation porte donc ses fruits même si elle ne met pas la société à l’abri des phénomènes de taux de change. Ceux-ci semblent toutefois moins importants que l’an dernier. Ils ont surtout concerné le zloty polonais et le peso argentin au premier trimestre. La stratégie consistant à proposer une gamme de produits différenciée et abordable semble aussi faire la différence par rapport à la concurrence.

Une titre encore très décoté par rapport aux concurrents américains et australiens

Delta Plus semble donc bien parti pour réaliser une belle année. La direction confirme d’ailleurs la perspective d’une croissance organique positive du chiffre d’affaires et d’une stabilisation de la marge opérationnelle au niveau historique atteint l’an dernier (13,3% des ventes), ce qui constituerait déjà une belle performance. En prenant l’hypothèse d’une hausse de 8% du chiffre d’affaires, incluant les dernières acquisitions (Degil Safety et Ontario Glove au Canada, Vertic Nederland aux Pays Bas), ainsi qu’un effet de base moins favorable au deuxième semestre, le bénéfice net pourrait évoluer dans les mêmes proportions et atteindre 23,3 millions d’euros. Cette hypothèse serait capitalisée 13 fois sur la base des cours actuels, ce qui n’a rien d’excessif au regard de l’historique de croissance de Delta Plus et de ses perspectives encore favorables portées par la pénétration de nouveaux marchés à l’international. Notons que les principaux concurrents cotés qui sont américains ou australiens affichent des multiples de capitalisation comprise entre 17 fois et 22 fois.

Au niveau du bilan, la situation financière reste sous contrôle en dépit des investissements réalisés en matière de croissance externe au cours des dernières années et dans le cadre de l’extension des capacités de production en Chine, en Argentine et en Inde. A la fin de l’année dernière, l’endettement net restait contenu à 61 millions d’euros, soit 47% du montant des fonds propres et 1,6 fois l’excédent brut d’exploitation. En l’absence de nouvelles acquisitions, ce ratio pourrait retomber  autour de 35% cette année puis de 20% en 2020, mais il semble que l’appétit de Delta Plus ne soit pas encore totalement assouvi.

Notre conseil : nous restons positifs sur le dossier Delta Plus pour la rentabilité élevée du modèle économique et la bonne dynamique des ventes. La valorisation reste accessible, même après un rebond du titre de plus de 25% depuis le début de l’année. L’idéal serait d’acheter vers 38 euros. Code Isin : FR0013283108.