Que se passe-t-il sur l’action Vilmorin ? Elle a encore perdu 9% de sa valeur en une semaine et se rapproche dangereusement de ses plus bas niveaux depuis 10 ans. Difficile d’expliquer une telle aversion pour le dossier, même s’il est vrai que les performances des derniers exercices n’ont pas toujours été à la hauteur des attentes. Dans son dernier communiqué du 25 avril, lié à la publication du chiffre d’affaires des neuf premiers mois de l’exercice 2018/2019, la société avait confirmé les objectifs annuels visant une progression du chiffre d’affaires consolidé de 2% à 3% à données comparables et un taux de marge opérationnelle courante en légère progression, estimée entre 0,5 et 1 point par rapport à l’exercice précédent malgré un effort de recherche et développement toujours très soutenu de 240 millions d’euros.

Flambée des cours des matières agricoles

Au cours du seul troisième trimestre, l’activité de semences potagères (de loin la plus rentable et sur laquelle Vilmorin est numéro un mondial) avait renoué avec une croissance soutenue de 3,5%, tandis que les semences de grande culture s’étaient maintenues à un bon niveau (+2,6% à données comparables). L’évolution récente des prix des denrées agricoles constitue aussi un phénomène rassurant dans la mesure où le pouvoir d’achat des clients agriculteurs devrait normalement s’en trouver renforcé. Depuis un mois, les cours du maïs ont bondi de 20%, ceux du blé de 14%. En cause, la canicule installée dans les pays d’Europe de l’Est, notamment la Russie et l’Ukraine, mais aussi des conditions météo défavorables dans la région du Corn Belt aux Etats-Unis. Il y aura malgré tout un revers de la médaille à ce phénomène puisque les maigres récoltes sont susceptibles de compenser l’effet prix positif et de limiter les revenus des agriculteurs.

Quoi qu’il en soit, l’action Vilmorin qui était déjà largement délaissée par les investisseurs devient de plus en plus bon marché. Sur la base d’un bénéfice attendu autour de 78 millions d’euros par le consensus des analystes financiers au titre de l’exercice 2018/2019, le multiple de capitalisation ne ressort plus qu’à 14,5 fois contre une moyenne de 19 fois sur les six dernières années. En outre, la capitalisation boursière  de 1,1 milliard d’euros est désormais très inférieure aux fonds propres, estimés à 1,3 milliard d’euros à la fin de l’exercice. Compte tenu de la rentabilité prouvée du modèle économique de la société, cette décote n’est pas justifiée. Le rendement du titre reste en revanche mesuré, à moins de 3% et ne constitue pas un argument d’achat.

Certes, la visibilité sur le dossier n’est plus aussi bonne que par le passé en raison des conditions météorologiques changeantes et brutales, mais aussi d’un contexte géopolitique de plus en plus instable sur fond de guerre commerciale entre la Chine et les Etats-Unis. Les tendances structurelles du marché à long terme restent malgré tout favorables avec l’augmentation de la population mondiale et les changements de mode alimentaires.

Notre conseil : Vilmorin fait partie de notre sélection du « Coin du spéculateur ». Nous restons positifs sur le dossier pour sa faible valorisation malgré une visibilité encore réduite à court terme. Code Isin : FR0000052516.