Les marchés ont salué la publication des comptes semestriels de Rubis par une hausse du titre de 7,4% le 9 septembre. Simple feu de paille ou début d’un rattrapage de grande ampleur ? La question peut se poser alors que Rubis fait l’objet d’une grande désaffection de la part des investisseurs. Le cours a en effet perdu la moitié de sa valeur par rapport à février 2020 lorsqu’il caracolait à plus de 53 euros. Si les performances n’ont pas toujours été au rendez-vous, l’appartenance du groupe au secteur de l’énergie au sens large lui a causé aussi du tort. Bon nombre de gérant ne s’intéressent plus aux valeurs liées de près ou de loin au pétrole. Rubis n’est pourtant pas un producteur. Il intervient dans deux domaines : la distribution de carburants et combustibles (en stations-services ou auprès de professionnels), de lubrifiants, de gaz liquéfiés et de bitumes mais aussi la logistique via le négoce-approvisionnement et le transport maritime. Pour verdir un peu plus son image, le groupe a récemment créé une nouvelle filiale de production d’électricité photovoltaïque suite au rachat de Photosol France. L’activité stockage de produits liquides a quant à elle été filialisée et Rubis n’en détient plus que 55% du capital. D’autres reproches ont été fait à Rubis, notamment la structure de la société sous forme de commandite qui permet aux gérants de prendre toutes les décisions sans avoir à contrôler la société, ainsi à l’abri d’une OPA. Ou encore une différence de traitement entre gérants et actionnaires en matière de dividendes, ce que la société a commencé à corriger.

Toujours est-il que le dossier se traite aujourd’hui sur des niveaux de valorisation historiquement faibles alors que les résultats sont au rendez-vous. Au cours du premier semestre 2022, le résultat opérationnel courant a même largement dépassé les attentes en progressant de 30% quand le consensus était plutôt calé sur une hausse de 10%. Une bonne surprise liée à une hausse de la marge unitaire (+6%) dans la distribution, un fort rebond de l’activité distribution dans la zone Caraïbes permise par la reprise des volumes après une période compliquée par le covid et une belle dynamique des activités d’approvisionnement et de transport maritime dans la région Caraïbes également. Le bénéfice de 169 millions d’euros en hausse de 17% a quant à lui profité d’une plus-value de 11 millions d’euros liée à la cession d’un terminal en Turquie, partiellement compensé par les frais d’acquisition de Photosol.

Un rendement supérieur à 7%

Le deuxième semestre se présente sous de bons augures, même si la base de comparaison va devenir moins favorable et le consensus des analystes financiers table sur un profit annuel de 308 millions d’euros, susceptible d’être porté à 325 millions en 2023. Des prévisions capitalisées seulement 8,3 fois et 7,9 fois quand Rubis affichait par le passé des multiples plutôt proches de 15 fois. La valorisation actuelle ne semble donc pas en adéquation avec les fondamentaux qui restent excellents, d’autant que Rubis pourrait vite devenir un acteur majeur des énergies renouvelables. Le groupe espère en effet réaliser 25% de son résultat brut d’exploitation avec cette activité à moyen terme, avec un minimum de 2,5 GW de capacités photovoltaïques installées en France d’ici 2030. Au 30 juin, il ne disposait encore que de 476 MW de capacités en opérations, en construction ou attribuées mais le pipeline de projets dépassait 3GW.

Autre atout du dossier, son rendement. Rubis a toujours suivi une politique de distribution généreuse et devrait poursuivre sur cette voie. Le dividende de 1,92 euro par action estimé au titre de 2022 procure ainsi un rendement de 7,7%.

Notre conseil : le parcours du titre depuis deux ans est décevant et certains actionnaires ont pu se décourager. Toutefois la valorisation est devenue très attractive et le rendement copieux. Des achats sont possibles dans la zone de 25 euros. Code Isin : FR0013269123.