Le constructeur de maisons individuelles a décidé de faire le ménage dans ses activités et en particulier dans le segment de la rénovation B2B qui subit de plein fouet les tensions accrues sur les approvisionnements et des hausses tarifaires qui n’ont pas pu être répercutées faute d’indexation des contrats sur l’inflation. Cette activité était déjà en restructuration du fait qu’elle faisait l’objet d’une croissance trop forte et mal maitrisée. La direction a donc décidé de la redimensionner avec un nouveau process de sécurisation des marges. En attendant, l’impact de ces opérations sur le premier semestre est significatif puisque la division a perdu 13,1 millions d’euros entre les retards de production, le débouclage défavorable des taux de marge des chantiers démarrés en 2021 et des provisions pour risques importantes. Il faut ajouter à cela une dépréciation de valeur d’actif de la marque Atelier des Compagnons, qui intervient sur ce segment, pour un montant de 5,1 millions d’euros. En conséquence, même si le cœur de métier, la construction de maisons individuelles, a bien résisté avec une amélioration de la marge par rapport au deuxième semestre 2021 permise par des hausses tarifaires, tout comme la rénovation B2C à destination des particuliers qui a également été en mesure de placer des hausses de prix, la marge opérationnelle courante du groupe a été ramenée en un an de 3,2% du chiffre d’affaires à 1,4%, tandis que le bénéfice a fondu à 1,2 million d’euros contre 11,2 millions un an plus tôt.

Les prochains trimestres devraient être marqués par un ralentissement de l’activité dans la mesure où le carnet de commandes en construction de maisons individuelles à fin août était en baisse de 22,9% en volume et de 10,9% en valeur.  Les clients potentiels sont en effet freinés par les hausses de prix des maisons et par la remontée des taux d’intérêt qui rend le crédit immobilier plus cher. Sans compter l’attentisme lié à la dégradation de la conjoncture. Cela impactera le chiffre d’affaires de 2023 et de 2024. Le niveau de prises de commandes demeure malgré tout à un niveau élevé si l’on exclut la référence de 2021 qui constituait un record. Dans la rénovation B2C, la tendance reste en revanche favorable avec des prises de commandes en progression de 31%, tandis que la rénovation B2B va repartir sur un périmètre mieux défini. Quant à l’activité naissante de promotion immobilière, elle continue de monter en puissance comme prévu même si la remontée des taux d’intérêt et des prix de vente va sans doute freiner sa croissance.

Décote de 40% sur les fonds propres

Au global, Hexaom espère malgré tout faire progresser son chiffre d’affaires sur l’ensemble de l’exercice 2022 et franchir le cap du milliard d’euros. Les ajustements tarifaires sur les activités de rénovation commenceront à porter leurs fruits sur le deuxième semestre pour permettre un retour à l’équilibre en 2023, mais la chute des résultats du premier semestre ne sera pas compensée, de sorte que le résultat net pourrait être divisé par deux et ressortir autour de 10 millions d’euros, une prévision capitalisée environ 13 fois. La valorisation n’est donc pas excessive, surtout si l’on pense que la société peut renouer avec un profit proche de 20 millions en 2023 qui ferait retomber le multiple autour de 7 fois. C’est surtout à la lumière du bilan que le titre apparait très décoté puisque la capitalisation est inférieure de 40% aux fonds propres (221 millions à fin juin) tandis que la trésorerie nette reste largement positive à 51,3 millions d’euros et représente 38% de la capitalisation boursière.

Notre avis : la valorisation du dossier ne tient pas du tout compte des fondamentaux mais le contexte va rester tendu pour le groupe en raison de la hausse des taux et du prix des maisons qui va faire reculer un certain nombre de clients potentiels. Les investisseurs attendront sans doute aussi les premiers signes de redressement de la rentabilité dans la rénovation pour s’intéresser davantage au dossier. Ceux qui possèdent des titres peuvent conserver. Les autres attendront. Code Isin : FR0004159473.