Lanson BCC publiera son chiffre d’affaires semestriel le 26 juillet. Nous n’attendons pas de performances particulièrement brillantes compte tenu d’un marché du champagne difficile en France (stagnation de la consommation et concurrence forte), ainsi qu’au Royaume-Uni, deuxième marché du groupe, où le Brexit freine l’activité du pays. Grâce aux progrès sur plusieurs autres destinations export, les ventes pourraient malgré tout légèrement s’améliorer, sachant toutefois que le premier trimestre n’est pas le plus représentatif compte tenu de la saisonnalité de l’activité et de l’importance des ventes de champagne pendant les fêtes de fin d’année. De même, les marges devraient encore souffrir de la pression concurrentielle et du prix de revient élevé du prix des bouteilles (hausse régulière du prix du raisin). Cela n’a cependant pas empêché le groupe d’améliorer légèrement son bénéfice en 2017, grâce notamment à une diminution sensible des frais financiers permise par la baisse du coût de la dette. Nous tablons prudemment pour cette année sur une petite hausse de 5% du bénéfice net à 12,23 millions d’euros.

Cette prévision est capitalisée environ 18 fois sur la base des cours actuels, ce qui peut sembler correctement payé par rapport à la moyenne du marché parisien, mais les atouts du dossier se situent surtout au niveau du patrimoine du groupe. Lanson BCC est en effet propriétaire d’un grand nombre de marques adaptées chacune à un réseau de distribution (Lanson est distribué à 80% à l’international, Chanoine Frères est destiné principalement à la grande distribution européenne, Boizel intervient sur le segment de la vente par correspondance, Besserat de Bellefon est distribué dans les réseaux traditionnels de la restauration et des cavistes, De Venoge et Philipponnat sont réservés à la distribution sélective….). Il possède aussi du vignoble champenois et un important stock de bouteilles de champagnes.

Tous ces éléments ne sont pas du tout pris en compte dans la valorisation. Après une baisse du cours de 6% depuis le début de cette année et de 10% sur un an, Lanson BCC capitalise en effet 220 millions d’euros en bourse, soit 0,8 fois le chiffre d’affaires réalisé l’an dernier. Pour mémoire, lors de la dernière transaction significative réalisée dans le secteur en 2011, le groupe EPI avait acquis la marque Piper Heidsieck sur la base de 4 fois son chiffre d’affaires malgré des résultats en perte. La situation financière de Lanson BCC reste par ailleurs sous contrôle puisque la dette nette était totalement couverte par la valeur des stocks à la fin de l’année 2017. Quant au ratio d’endettement, il ne représente plus que 1,85 fois les fonds propres (niveau très normal pour la profession) après avoir culminé à 5,6 fois en 2006 après l’acquisition de Maison Burtin et de Lanson.

Notre conseil : achetez Lanson à 30,10 euros pour viser 36 euros. Code Isin : FR0004027068.