L’exercice 2018 ne sera pas marqué par une forte croissance d’activité pour ce fabricant d’outils de coupe (mèches, forets…) destinés aux professionnels, aux artisans et aux particuliers. Mais dans le contexte actuel et au regard des perturbations causées par le déménagement de l’usine chinoise de Jiading vers le nouveau site de Changshu, la quasi stabilité du chiffre d’affaires au terme des neuf premiers mois de l’année (61,3 millions d’euros), constitue une performance honorable. A taux de change constant, les ventes auraient même progressé de 1,3%. Le plus important est que la société maintienne un bon niveau de rentabilité et les résultats du premier semestre sont venus montrer d’une part que l’intégration de la société FFDM (fraises et outils coupants, notamment à destination du secteur médical) se passait bien, mais que la stratégie de recentrage sur les débouchés à plus forte valeur ajoutée portait ses fruits. A fin juin, l’excédent brut d’exploitation avait progressé de 15% pour un chiffre d’affaires stable, tandis que le bénéfice, en hausse de 57%, à 3,3 millions d’euros, avait en outre bénéficié d’un produit exceptionnel de 0,49 million, lié au renforcement dans FFDM Pneumat.

Sauf grosse  surprise, la fin de l’année 2018 devrait rester sur la même tendance, avec un chiffre d’affaires en très faible croissance et une rentabilité en amélioration. En tenant compte du gain exceptionnel extériorisé au premier semestre, le bénéfice annuel pourrait ressortir autour de 4,2 millions d’euros. Cette prévision n’est capitalisée que 8 fois sur la base des cours actuels. Autant dire que le dossier n’est pas très bien valorisé, comme cela est, il est vrai, le cas pour un bon nombre de valeurs moyennes depuis la fin de l’été. Certes, le produit exceptionnel du premier semestre ne sera pas récurrent en 2019, mais Tivoly devrait en contrepartie récolter les fruits des restructurations de son outil de production engagé en Chine. Une nouvelle augmentation du bénéfice l’an prochain parait donc envisageable.

Avec près de la moitié de ses facturations réalisées hors de France et une implantation industrielle solide en Asie et sur le continent américain, Tivoly est bien armé pour capter les marchés les plus dynamiques tout en faisant jouer les synergies, notamment entre la France et la Chine. Des acquisitions sont en outre encore possibles pour renforcer ce dispositif puisque la structure du bilan le permet. A la fin du premier semestre, l’endettement net de 14,5 millions d’euros représentait 45% du montant des fonds propres. Notons à cet égard que la capitalisation boursière de 34 millions d’euros est pratiquement retombée au niveau des fonds propres (32 millions).

Notre conseil : achetez Tivoly à 29 euros pour viser 35 euros. Code Isin : FR0000060949.