Voici notre analyse appelée à être postée ce soir à clôture   Société Générale, l’examen de passage raté de la nouvelle direction   Très attendu des investisseurs, le plan stratégique à horizon 2026 de la troisième banque française et de sa filiale de leasing automobile, a largement déçu. Les deux titres étaient en forte baisse. Le successeur de Frédéric Oudéa resté 15 ans aux commandes de l’établissement de crédit situé à La Défense, le polonais Slawomir Krupa, longtemps à la tête du pôle de banque d’investissement, passait son baptême du feu à Londres ce jour en présentant à la communauté financière son plan d’actions pour restaurer à la fois l’image de la banque jugée plus risquéeque ses concurrents directes BNP-Paribas et Crédit Agricole en raison de son exposition aux marchés financiers et la rentabilité de ses fonds propres tangibles trop faible (5,6% à fin juin). Force est constater qu’au regard de l’effondrement des cours de Bourse des actions Société Générale et de sa filiale de leasing automobile, ALD Automotive, le nouveau patron a manqué dans les grandes largeurs son premier examen de passage. « Décevant » ou « désagréablement surpris » ont été les qualificatifs les plus souvent usités par des analystes financiers restés sur leur faim. Est-ce que parce que « nous avons souvent raté notre rendez-vous avec les marchés sur la capacité à délivrer sur les objectifs » comme l’a rappelé le nouvel homme fort de la banque que les critères financiers du plan manquent clairement d’ambitions et que la feuille de route n’est pas suffisamment détaillée sur les moyens de gagner en flexibilité, d’améliorer structurellement l’efficacité opérationnelle et de renforcer la gestion des risques? C’est possible et espérons que Société Générale et sa filiale ALD Automotive parviendront régulièrement au cours des prochains exercices à battre le consensus des analystes de marché. Car les objectifs non rien de très attractifs. Une croissance des revenus inférieure à 2% par an Société Générale vise une croissance modeste de ses revenus entre 0% et 2% entre 2023-2026 assortie d’un coefficient d’exploitation (mesure de performance en rapportant les coûts aux revenus) inférieur à 60% à l’horizon 2026 (contre 75% affiché au deuxième trimestre). L’idée est de réaliser 1,7 milliard d’économies sans que celles-ci aient été précisément identifiées. Après la fusion des réseaux Société Générale et Crédit du Nord, la filiale de banque en ligne Boursorama doit continuer de montée en puissance avec un objectif de conquérir 9 millions de clients (contre 6 millions actuellement) et il est prévu de gagner encore en efficacité à travers les systèmes informatiques et la simplification de l’organisation. L’objectif est également de quasiment doubler la rentabilité des fonds propres tangibles pour les porter dans une fourchette comprise entre 9% et 10% (la cible de 10% était évoquée précédemment) et de conserver un ratio de fonds propres durs, le fameux CET1 de 13% (il était déjà à 13,1% fin juin) mais en anticipant sur les nouvelles exigences de solvabilité de Bâle IV appelées à entrer en vigueur début 2025. Pour y parvenir, la Banque a déjà annoncé en juin sa sortie de quatre pays africains (le Congo, la Guinée Equatoriale, la Mauritanie et le Tchad) et réfléchit à se séparer de sa branche de financement des ventes et des biens d’équipements. Même déception sur la feuille de route « Power Up » de la filiale à 53%, ALD Automotive, avec un objectif de coefficient d’exploitation relevé de 5 points à 52% (contre 47% ambitionné en novembre 2022 et 56% affiché fin 2022) en raison de l’inflation et des coûts liés au numérique tandis que les frais de restructuration de LeasePlan ont été revus en hausse à 525 millions sur la période 2022-2025 (contre 475 millions estimés jusqu’à présent) pour des synergies espérées maintenues à 440 millions à l’horizon 2025. Les deux titres (Société Générale et ALD) devraient rester sous pression à court terme, le temps au marché de digérer ces annonces moins ambitieuses qu’escomptées. Nous maintenons à ce stade notre opinion positive sur les deux valeurs (à moins de 23,50 euros sur Société Générale et moins de 9,2 euros sur ALD) dans un optique de placement de 18 à 24 mois. Nos conseils : achetez Société Générale à moins de 23,50 euros (code : FR0000130809) et ALD (code : FR0013258662) pour des objectifs de cours situés à 30 euros et à 12 euros