Voici en avant première notre analyse sur Vivendi…. Nous sommes acheteurs de Bolloré en cas de retour à 6 euros. La société dispose de cash après avoir vendu pour 10 milliards d’actifs logistiques sur les 12 derniers mois…

Vivendi : en attendant la scission…

Les activités du conglomérat restent dynamiques tant sur le plan organique que des acquisitions et les investisseurs espèrent désormais en savoir plus sur les modalités du projet de scission du groupe en quatre sociétés distinctes qui pourrait voir le jour d’ici 18 mois en vue d’une meilleure création de valeur pour les actionnaires.

Conformes aux attentes, les résultats publiés par Vivendi pour l’année 2023 n’ont pas déclenché d’enthousiasme particulier des investisseurs. Ces résultats qui intègrent ceux de Lagardère pour un mois (consolidation au premier décembre) se sont pourtant révélés solides, notamment en ce qui concerne les deux piliers constitués par Canal+ et Havas. Canal+ s’est montré en effet très dynamique sur le plan commercial en recrutant 900000 nouveaux abonnés l’an dernier, dont 290000 rien qu’en France, ce qui porte son portefeuille total à 26,4 millions d’abonnés (dont une bonne partie en Afrique). L’excédent brut d’exploitation du groupe de télévision s’est pour sa part amélioré de 2% pour atteindre 525 millions d’euros. Une performance qui devrait nettement progresser au cours des prochains années après deux opérations majeures : montée à 30% dans le capital de la plateforme de streaming Viu en Asie et OPA en cours sur l’opérateur de télévision sudafricain MultiChoice, dont Vivendi détient déjà 35% du capital (qui valorise la cible à plus de 2 milliards d’euros). De son côté, l’agence de publicité Havas n’a pas démérité non plus avec une croissance organique de 4,4% de son chiffre d’affaires l’an dernier, une évolution certes inférieure à celle de Publicis qui a pris très tôt le virage du digital, mais parmi les meilleures du secteur tout de même. Havas a aussi amélioré sa marge d’excédent brut d’exploitation de 0,5 point pour la hisser à 11,5% du chiffre d’affaires.

Stabilité du dividende

Finalement, à partir d’un chiffre d’affaires de 10,51 milliards d’euros croissance organique de 2,6%, l’excédent brut d’exploitation de Vivendi s’améliore de 11,5% à données comparables pour atteindre 934 millions. La seule petite déception concerne la stagnation du dividende à 0,25 euro par action qui procure un rendement de 2,5% sur la base des cours actuels de Vivendi. Mais le dividende n’est plus le principal attrait du dossier comme par le passé. La création de valeur porte maintenant sur le projet de scission de Vivendi en quatre entités distinctes (Canal+, Havas, une société regroupant les pôles édition et distribution avec notamment Lagardère et Prisma Media et une société d’investissement regroupant des participations financières). Ce projet pourrait voir le jour d’ici 12 à 18 mois et devrait permettre aux marchés de mieux valoriser chacune des entités alors que Vivendi souffre aujourd’hui d’une décote excessive de plus de 30% par rapport à la valeur théorique de ses actifs. Séparément cotées, les quatre entités pourraient se développer à leur rythme et réaliser des acquisitions en ouvrant par exemple leur capital. C’est le groupe Bolloré qui en sera le principal actionnaire à hauteur de 30% du capital dans un premier temps (l’équivalent de sa participation actuelle dans Vivendi), mais Bolloré pourra se renforcer ou au contraire réduire sa position ultérieurement en fonction de ses intérêts.

Notre conseil : tous les actifs de Vivendi sont sur une trajectoire de croissance favorable aujourd’hui. La scission du groupe devrait constituer un catalyser pour réduire la décote de holding. Nous restons positifs autour de 10 euros pour viser 12 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : FR0000127771.