voici notre analyse postée le 21 août….

Fnac Darty : des objectifs trop ambitieux ?

Le leader européen de la vente de produits culturels et d’électroménager souffre de la baisse de la consommation des ménages et de prix de l’énergie toujours élevés. Le maintien des objectifs annuels après un modeste premier semestre parait ambitieux.

La situation aurait pu être pire, mais Fnac Darty a tout de même souffert au premier semestre du ralentissement de la consommation des ménages, dont le pouvoir d’achat est mis à mal par une conjoncture difficile et une inflation toujours forte. Les segments des ordinateurs, télévisions et électroménagers ont été les plus touchés. Le distributeur de produits culturels, de loisirs, de produits d’électroménagers et d’électronique grand publique a aussi été pénalisé par un effet calendaire défavorable (nombreux ponts en mai) et des émeutes en France qui ont touché une vingtaine de ses magasins. En conséquence, les ventes du premier semestre ont baissé de 2,3% à données comparables. Si le taux de marge brute est resté solide à 31,1% (+0,2 point sur un an) grâce à un positionnement sur les produits premium et à la monté en puissance des services, le résultat opérationnel courant s’est nettement dégradé passant de +19 millions d’euros à -35 millions entre le premier semestre 2022 et le premier semestre 2023. En cause, la baisse de l’activité mais aussi l’augmentation des coûts opérationnels, notamment ceux liés à l’énergie (+18 millions) malgré les efforts déployés pour limiter la consommation énergétique. A cet égard, 31% du parc de magasins a été converti en éclairage full LED à fin juin et ce taux devrait atteindre 60% à la fin de l’année. Quant au résultat net, il est ressorti en perte de 163 millions d’euros après prise en compte de 85 millions de charges exceptionnelles liées à la provision constituée à la suite des griefs formulés par des autorités de la concurrence au sujet d’une entente de Darty avec certains distributeurs jusqu’en décembre 2014. La perte inclue également une dépréciation de 19 millions d’euros de la participation dans le fonds Daphni Purple.

Les ventes de Noël seront cruciales

Malgré cette première partie d’exercice en demi-teinte, la direction a confirmé ses objectifs annuels et table toujours sur un résultat opérationnel courant aux alentours de 200 millions d’euros. Elle attend également un cash-flow libre opérationnel cumulé d’environ 500 millions d’euros sur la période 2021-2024, avec un cash-flow annuel de 240 millions à partir de 2025. Des prévisions qui laissent les investisseurs sceptiques alors que l’environnement économique ne montre aucun signe d’amélioration et que la pression sur le pouvoir d’achat des ménages reste vive. L’atteinte des objectifs annuels suppose la réalisation d’un très bon dernier trimestre pour la période cruciale des ventes de Noël, ainsi qu’une accélération dans le segment rentable des services (Darty Max). Le consensus des analystes financiers table pour cette année sur un bénéfice de 83 millions d’euros en recul de 17% avant une remontée à 115 millions en 2024. Des prévisions capitalisées respectivement 10,2 fois et 7,4 fois sur la base des cours actuels, ce qui apparait bon marché d’autant que la capitalisation boursière décote de 36% par rapport aux capitaux propres (1,34 milliards d’euros à fin juin). Pour autant, le risque de déception sur les performances du deuxième semestre n’est pas négligeable et la visibilité sur la consommation des ménages va rester faible. En outre la dimension spéculative n’est pas si évidente puisque malgré une prise de participation supérieure à 25% dans le tour de table du distributeur, le milliardaire Daniel Kretinsky, également présent au capital de Ceconomy qui détient un peu plus de 24% de Fnac Darty, a affirmé ne pas vouloir prendre le contrôle du groupe.

Notre conseil : la visibilité nous parait encore trop limitée pour revenir sur le dossier malgré une faible valorisation. On attendra un éventuel repli vers 27 euros pour commencer quelques achats. Code Isin : FR0011476928.