voici en avant première notre analyse appelée à être mis en ligne demain.

Trigano, la crainte du haut de cycle

Malgré un chiffre d’affaires du troisième trimestre meilleur que prévu, le titre de ce leader européen du camping-car baisse fortement en bourse. Si l’exercice 2023/2024 clos fin août s’annonce d’excellente facture, la tendance paraît plus incertaine pour l’année prochaine. Une perspective qui semble déjà en grande partie intégrée dans la faible valorisation du titre sachant que l’abondante trésorerie de cette entreprise familiale représente à elle-seule près de 16% de la capitalisation boursière.

Le titre Trigano fait toujours preuve d’une forte volatilité au moment des publications. Et visiblement, celle du troisième trimestre n’a pas été du goût du marché, le cours de bourse chutant pour s’approcher du seuil des 110 euros. Pourtant, le chiffre d’affaires a dépassé les attentes du bureau de recherche de Portzamparc qui était parmi les plus optimistes du consensus. Ressorti à 1,15 milliard, il a progressé de 7,4% à périmètre et change constants. Une performance uniquement alimentée par la forte croissance de 16,2% des camping-cars (78% des ventes) soutenue par la reconstitution des stocks des distributeurs en Europe du Sud (Italie et Espagne) et en Grande-Bretagne. En revanche, les autres segments (caravanes, résidences mobiles et accessoires pour les véhicules de loisir) sont beaucoup moins bien orientés et s’inscrivent en net retrait. Pour ce qui concerne les résidences mobiles, le groupe évoque un décalage sur le prochain exercice d’un bloc de 300 résidences commandées par des grands comptes de l’hôtellerie de plein air. Le fait que les autorités de la concurrence n’aient toujours pas validé le rachat auprès de Beneteau de la filiale BIO Habitat commence à inquiéter.

La trésorerie nette représente un peu plus de 15% de la capitalisation boursière

En attendant et compte tenu du carnet de commandes dont dispose le groupe et de la fluidité retrouvée des chaînes de production, l’exercice 2023/2024 paraît d’ores et déjà bouclé. Le management vise « une bonne progression de son chiffre d’affaires et une marge de qualité ». Selon le consensus, cela devrait conduire à une progression de 14,6% du résultat opérationnel courant à 485 millions pour des revenus de 3,89 milliards en hausse de 11,8% et un bénéfice net en augmentation de près de 19% à 366 millions. La rentabilité opérationnelle courante ressortirait à un niveau record de 12,5%. Mais, en revanche, le manque de visibilité domine pour l’année prochaine dans un contexte politique en France très incertain où le matraquage fiscal et la restauration de l’impôt sur la fortune inscrits dans le programme de l’extrême gauche risquent d’inciter les retraités et les autres ménages à suspendre leur projet d’investissement dans un camping-car. Également, le fait que les distributeurs aient reconstitué leur stock enlève un facteur de soutien et laisse penser que le haut de cycle n’est désormais plus très loin. Même si avec une part de marché de plus de 30% en Europe, Trigano a les moyens de s’adapter en termes d’offres et de prix, le prochain exercice risque de souffrir d’une base de comparaison exigeante. Le consensus Factset n’a pas attendu pour s’ajuster. Il table sur un repli du chiffre d’affaires à 3,73 milliards, du résultat opérationnel courant à 441 millions et du bénéfice net à 324 millions. Cette dernière hypothèse est valorisée à seulement 6,7 fois contre une moyenne de 13,5 fois observée sur longue période. Et ce, avant prise en compte de l’abondante trésorerie nette de la société estimée fin août 2024 à 341 millions et qui représente à elle-seule 15,6% de la capitalisation boursière. Une bonne partie du ralentissement du marché du camping-car nous semble intégré. Progressivement et sans précipitation, nos abonnés pourront commencer à revenir à l’achat sur ce très beau dossier à moins de 110 euros.

Notre conseil : achetez Trigano à moins de 110 euros (code : FR0005691656) pour viser un objectif de cours de 150 euros